>> 國金證券-閩福發(fā)A(000547)并購“電子藍軍”方案商,航天科工注資控股-140925
| 上傳日期： |
2014/9/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
周明巍 |
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評論
第一，通過此次并購獲得高成長，高行業(yè)與技術(shù)壁壘與高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的軍工資產(chǎn)。南京長峰主營業(yè)務(wù)是室內(nèi)射頻仿真試驗系統(tǒng)、有源靶標模擬系統(tǒng)和仿真雷達系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國防信息化行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。其產(chǎn)品用途是在室內(nèi)（內(nèi)場，包括射頻暗室和常規(guī)實驗室）或靶場（外場，包括軍方試訓(xùn)基地、裝備試驗地和裝備使用地），構(gòu)建電子目標場景和復(fù)雜電磁環(huán)境。通過對武器系統(tǒng)及裝備作戰(zhàn)目標和外部電磁環(huán)境的仿真模擬，實現(xiàn)對武器系統(tǒng)及裝備的綜合技戰(zhàn)術(shù)性能的測試、試驗、評估、標校和訓(xùn)練。其資產(chǎn)與利潤情況：南京長峰以“電子藍軍”為業(yè)務(wù)引領(lǐng)，為用戶提供“電子藍軍”的全套解決方案，其主要客戶為解放軍總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門，以及中國航天科工集團、中國航天科技集團、中航工業(yè)集團、中國兵器工業(yè)集團、中船重工集團和中國電科等軍工集團下屬的研究院所和部隊下屬的研究院所。其業(yè)績承諾2015-2017 年1.12 億，1.31 億和1.51 億元。
此次閩福發(fā)以 19.7 億元的并購對價收購南京長峰，相當于15 年承諾業(yè)績的17.5 倍的PE，這在一級市場屬于較高水平，相較于之前并購歐地安以5.83 億對價，相當于2014 年12 倍PE，也存在明顯的估值提升。我們認為閩福發(fā)并入航天長峰資產(chǎn)本身既獲得了復(fù)雜電磁環(huán)境仿真即“電子藍軍”裝備等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也能夠幫助閩福發(fā)原有電磁安防業(yè)務(wù)的進一步拓展，互相之間可以產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)。南京長峰的業(yè)績承諾應(yīng)理解成必須完成的底線，從而也可預(yù)示其超預(yù)期實現(xiàn)承諾應(yīng)是大概率事件。
第二，混合所有制新突破，未來想象空間無限。增發(fā)并注入募集配套資金6.4 億以后，航天科工集團直接成為上市公司控股股東，直接持股7.96%，合計持股占比19%以上，一致行動人(包括基布茲與康曼迪)占比27.97%。成為混合所有制“民參軍”的創(chuàng)新形式。
所以，此次除了前述打造電磁軍工龍頭以及協(xié)同效應(yīng)以外，航天科工集團注入資金并入主，使閩福發(fā)成為航天科工集團公司直接下屬企業(yè)，體現(xiàn)了航天科工集團對閩福發(fā)平臺的認同。通過增發(fā)以及處理投資業(yè)務(wù)后，公司賬面現(xiàn)金或類現(xiàn)金有望達到20 億左右，航天科工目前資產(chǎn)證券化率僅15%左右，處于10 大軍工集團倒數(shù)，未來將為二級市場增加巨大想象空間。下表是航天科工資產(chǎn)與利潤情況：結(jié)論：
1. 此次增發(fā)將完成公司對軍工電磁領(lǐng)域龍頭的打造，今年按全年并表計算的合并利潤有望達3.5 億左右，經(jīng)常性利潤超2 億，且大量業(yè)務(wù)都處在行業(yè)高成長初期。
2. 航天科工集團入主成為控股股東后，結(jié)合公司大量在手現(xiàn)金(通過配套募集以及未來清理投資類業(yè)務(wù)，公司在手現(xiàn)金將達到20 億級別)，為其未來借助國家軍事科研院所資產(chǎn)證券化做大做強奠定基礎(chǔ)。而借助上市公司平臺理順股權(quán)關(guān)系，也將進一步激勵現(xiàn)有各子公司管理層做好公司主營業(yè)務(wù)。
3. 即使不考慮未來進一步增發(fā)與股本擴張，依靠自身發(fā)展以及依托大股東資源，利用自有現(xiàn)金并購進行的國防信息化平臺打造。若參考并購歐地安的估值，閩福發(fā)通過現(xiàn)金并購其他公司產(chǎn)生的利潤有望可達到2 億元左右規(guī)模，由此對應(yīng)合理市值應(yīng)在200 億元左右，對應(yīng)階段性目標價格15 元左右。
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