>> 興業(yè)證券-瀚藍環(huán)境(600323)關(guān)注創(chuàng)冠投運項目初期盈利能力-140924
| 上傳日期： |
2014/9/30 |
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增持 |
作者： |
汪洋 |
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作為公司固廢業(yè)務(wù)全國布局的關(guān)鍵一環(huán)，進程正持續(xù)推進中。2013 年12 月24日，公司公告通過發(fā)行股份（7.5 億元，8.34 元/股）和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購創(chuàng)冠香港持有的創(chuàng)冠中國100%的股權(quán)，總作價為18.5 億元，其中15.5 億元為針對現(xiàn)有項目的支付對價，此外3 億元為后續(xù)孝感、大連、貴陽三個擬建項目的支付對價。目前公司增發(fā)收購資產(chǎn)并配套融資事項已通過商務(wù)部批復同意，證監(jiān)會已恢復對于公司重大資產(chǎn)重組事項的審查，公司已經(jīng)進行了第一次反饋，目前進行第二次反饋，我們預計公司重大資產(chǎn)重組事項將于十月份上會，11 月份或拿到批文。
創(chuàng)冠新建項目速度有所放緩，已建成項目初期有陣痛。新建項目中孝感1050 噸/日項目或有滯后，主因是孝感項目原本建設(shè)垃圾焚燒廠，目前規(guī)劃改建為南海固廢產(chǎn)業(yè)園模式（重新選址做產(chǎn)業(yè)園），因此進度相應(yīng)會慢一點；新建大連1000 噸/日項目可能是最快開工建設(shè)的，預計將于交接之后進行開工；惠安二期正在加緊建設(shè)，15 年上半年將建成完工。從已建成項目的情況看，廊坊1000 噸/日項目預計將于明年上半年投產(chǎn)（今年未投產(chǎn)的主因是周邊居民有反映，但廊坊市垃圾填埋場目前已經(jīng)填滿，明年上半年進行焚燒成為必須）；黃石1200 噸/日項目和建陽600 噸/日項目已開始運營，但前期垃圾收運量不足，影響當期業(yè)績貢獻。我們認為從目前行業(yè)情況來看，垃圾焚燒處理設(shè)施規(guī)劃處理量超前已是不爭的事實，確實存在前期收運量不足的過渡期，正因為如此，我們也一再強調(diào)垃圾焚燒企業(yè)從建設(shè)轉(zhuǎn)向運營的初期存在業(yè)績風險。但我們強調(diào)對于瀚藍環(huán)境而言，通過增發(fā)方式并購創(chuàng)冠獲得垃圾處理能力的快速增長，且有對賭協(xié)議，承諾保底業(yè)績，因此在運營初期相應(yīng)業(yè)績風險不大。 目前市場須進一步關(guān)注創(chuàng)冠項目的建造期進度和建成項目投產(chǎn)進度。
投資建議：維持增持評級。我們假設(shè)此次增發(fā)收購資產(chǎn)年內(nèi)實施完畢，募集配套資金的增發(fā)價格較底價上浮20%（9.01 元），備考總股本為7.97 億股，我們謹慎預測2014-2015 年備考的歸屬母公司凈利潤為3.63 億、4.37 億元，對應(yīng)EPS 為0.46、0.55 元，PE 為25、21 倍，謹慎預測下估值仍具吸引力。我們看好公司此次并購創(chuàng)冠中國后南海模式在全國拓展所帶來的跨越，維持增持評級。
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