>> 東北證券-合興包裝(002228)成長階段定買點之協(xié)同效應-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉長青 |
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從發(fā)展戰(zhàn)略的角度看，瓦楞包裝領域，第三種戰(zhàn)略模式是產生大公司的基礎。從其下游分布看，食品飲料占1/3,消費電子（含家電）占1/3，剩余的市場較為分散。從營收體量的角度，食品飲料和消費電子市場集中度較高，抓住各細分行業(yè)的前五大客戶就抓住了終端一半以上的市場份額。然而，想抓住這些細分行業(yè)的龍頭也并非易事，起碼要解決三個方面的問題；第一，瓦楞包裝企業(yè)自身要有服務于集團客戶的能力；第二，這些集團化客戶在瓦楞包裝領域要進行集中采購；第三，公司與集團化客戶之間的合作要有較高的壁壘，以保持合作的長期穩(wěn)定性。
協(xié)同效應。從公司的發(fā)展階段看，經歷全國性布局以后，已步入?yún)f(xié)同效應發(fā)揮階段。客戶的協(xié)同效應體現(xiàn)在單一客戶開發(fā)全國基地共贏；并購的協(xié)同效應體現(xiàn)為已有客戶對并購基地的訂單導入以及并購基地對集團化客戶開發(fā)實現(xiàn)的共贏；分工的協(xié)同效應主要體現(xiàn)在單個基地規(guī)模提升以后由分工帶來的效率的提高。
并購基金推動內生外延發(fā)展?；鹜ㄟ^股權收購、資產收購和增資等收購方式，控股質地優(yōu)良、盈利能力強、發(fā)展前景良好的標的企業(yè)/資產，待并購標的整合成功、培育成熟后，尋找合適方式變現(xiàn)（合興包裝有優(yōu)先收購權），最終實現(xiàn)各方利益的最大化。通過并購的方式可以更快的滿足公司的布點戰(zhàn)略，同時以并購的方式布局生產基地，可以大大縮短基地的盈虧平衡時間，如果并購項目已有盈利，再植入公司的管理和訂單，價值有望快速提升。
盈利預測與投資評級。我們維持對公司盈利預測，預計2014-2016 年公司EPS 分別為0.37 元、0.47 元和0.57 元，對應當前股價的PE 分別為32 倍、25 倍和20 倍，我們維持對公司“買入”的投資評級。
風險提示：1.市場需求大幅下滑，使業(yè)績不及預期；原材料價格短期內大幅上升。
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