| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，史國財 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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期末公司總資產167,359 億元，比年初增長8.93%，生息資產163,260 億元，比年初增長8.80%，總負債155,277億元，比年初增長8.67%，付息負債150,307 億元，比年初增長8.21%，凈資產12,082 億元，比年初增加12.46%，每股凈資產4.83 元。（詳見數據列表第一部分：3 季報概述）。
點評：
建設銀行的業(yè)績符合我們的預期。業(yè)績的主要驅動因素來自于凈息差和成本收入比的改善，但中收增速回落和信用成本上升部分抵消了上述因素。
9 月份出臺的存款偏離度指標對公司影響較大，境內存款零增長，公司適當加大了同業(yè)存款的吸收力度。
但負債壓力和公司自身風險偏好下降，反映到了資產端，表現為公司類貸款、同業(yè)資產和債券投資的增長放緩，資產負債表呈現收縮態(tài)勢。
我們維持對公司2014 年和2015 年EPS 分別為0.94 元和1.02 元的判斷，預計公司2014 年底每股凈資產5.08 元（不考慮分紅等因素），對應2014 年和2015 年的PE 分別為4.32 倍和3.98 倍，對應2014 年底的PB 為0.8 倍。建設銀行目前的估值水平具有良好的安全邊際，作為大型銀行的配臵性價值較高。我們維持對建設銀行的“增持”評級。
資產運用
3 季度繼續(xù)加大個人貸款投放力度。集團2014 年9 月末貸款總額93,495 億元，比年初增長7,594 億或8.84%。其中三季度投放1,589 億，從具體構成看，境內公司貸款投放193 億，個人貸款投放1,081 億，票據貼現投放367 億，而海外和子公司則減少51 億。貸款結構在3 季度的變化，反映了公司風險偏好的變化，繼續(xù)支持個人住房按揭貸款等，投放力度加大；而對公司類貸款，特別是短期貸款，投放力度受到壓縮，更多以票據貼現代替。值得注意的是，海外貸款首度出現負增長。
資產負債表呈現收縮態(tài)勢，但收益率有所改善。集團9 月末證券投資余額35,814 億，環(huán)比增長1.63%。
同業(yè)資產余額9,180 億，較6 月末減少4.21%。在經濟增速放緩、同業(yè)監(jiān)管加強和存款增長壓力加大的背景下，公司3 季度繼續(xù)主動收縮了資產負債表的擴張。前三季度的計算生息資產收益率4.72%，較去年同期和今年上半年均有所提升0。
受存款偏離度監(jiān)管指標影響，3 季度境內存款零增長。9 月末集團存款129,824 億，較年初增長6.21%，較6 月末增長0.20%?？鄢Ｍ獯婵钜蛩兀硟却婵盍阍鲩L。受監(jiān)管機構出臺的存款偏離度政策影響，3 季度存款沒有呈現增長。預計隨著理財產品期限結構的調整，4 季度存款增長依然不容樂觀。作為最主要來源的存款增長乏力，也制約了資產負債表的擴張。
適當吸收同業(yè)負債，擴大資金來源。在存款增長乏力的背景下，公司適當加大了同業(yè)存款的吸收力度，用以緩解資金端壓力。同業(yè)存款較6 月末增長25.94%，在同業(yè)負債占比提升至79.39%。負債結構的變化帶來了資金成本壓力，根據我們計算前三季度付息負債的付息率為2.11%，較上半年提升4bp。
NIM 為2.80%，與上半年持平。資產端收益率的改善被資金成本的上升抵消。
存貸比壓力突顯，資本內生動力強。集團9 月末存貸比72.02%，較年初提升1.09 個百分點。由于監(jiān)管導致存款端增速進一步放緩，存貸比不可避免地進一步上升，與75%的監(jiān)管線距離進一步拉近，這將對公司貸款投放能力構成約束。期末公司的資本充足率為14.53%，較年初提升1.19 個百分點，較6 月末提升0.64 個百分點；而一級資本充足率則較年初和6 月末分別提升0.90 和0.44 個百分點。除了采用高級法計量和3 季度發(fā)行二級資本工具的因素以外，公司的資本內生動力也在增強。目前資本水平處于上市銀行中的最高水平。（詳見數據列表第二部分：資產運用）資產質量
剔除合并因素，不良貸款溫和增長。集團9 月末不良貸款余額1,053 億，其中54 億系將巴西BIC 銀行納入并表范圍導致。剔除此因素，3 季度不良貸款增長42 億，不良率環(huán)比增長4bp 至1.07%。不良貸款依然處于溫和增長中。（詳見數據列表第三部分：資產質量）。
營收管理
手續(xù)費凈收入增速繼續(xù)放緩。從收入方面來看，公司2014 年前三季度凈利息收入同比增長12.82%，生息資產規(guī)模擴張和息差改善是驅動因素。手續(xù)費及傭金凈收入同比增長4.64%，增速進一步回落。預計未來中收增長仍可能
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