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    點(diǎn)評(píng)：
    Q3營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.5億元，同比增速為50.4%；Q3單季營(yíng)收增速為44.9%，增速較Q2明顯回升。公司沒(méi)有披露分項(xiàng)營(yíng)收數(shù)據(jù)，結(jié)合毛利率和半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)綜合判斷，我們估計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)應(yīng)仍來(lái)自產(chǎn)品銷(xiāo)售與集成業(yè)務(wù)。Q3廣電行業(yè)景氣度未有明顯好轉(zhuǎn)，隨著Q4業(yè)務(wù)高峰的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)音視頻解決方案和信息安全業(yè)務(wù)收入有望顯著提升，公司實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的概率較大。
    毛利率顯著下滑，管理費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用增速較快。公司前三季度綜合毛利率約為40.3%，同比下降約8.8個(gè)百分點(diǎn)，我們推測(cè)主要是由于毛利水平較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售與集成業(yè)務(wù)收入占比提升所致（H1該業(yè)務(wù)毛利率僅為15.7%）。從全年來(lái)看，若Q4廣電業(yè)務(wù)如期復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司綜合毛利率下降水平有望較前三季度縮窄。
    前三季度銷(xiāo)管費(fèi)用率合計(jì)減少約7.1個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率水平與中報(bào)基本持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增82.1%，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用同比增3.1%，管理費(fèi)用率下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司全年費(fèi)用率水平將較2013年顯著下降。
    應(yīng)收賬款余額大幅增加，現(xiàn)金流壓力增大。三季度末公司應(yīng)收賬款余額約為7.7億元，較年初增加約3.4億元，應(yīng)收賬款凈增額約為收入的45%。
    公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為-3.8億元，同比減少約2.8億元。目前公司持有貨幣資金約2.6億元，同時(shí)具有約1.8億應(yīng)付賬款和7228萬(wàn)元應(yīng)付稅款，現(xiàn)金流壓力較大，短期來(lái)看具備一定的融資需求。
    新業(yè)務(wù)有望提升公司估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司未來(lái)有望在智慧教育、智慧醫(yī)療、版權(quán)交易等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破，而廣電業(yè)務(wù)也有望在Q4出現(xiàn)復(fù)蘇，公司實(shí)現(xiàn)全年收入增長(zhǎng)超50%、凈利增長(zhǎng)超30%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)仍是大概率事件。我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS分別為0.56元、0.76元和1.05元，未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為34.9%，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年約43倍市盈率。我們維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)位30.40元，對(duì)應(yīng)2015年約40倍市盈率。
    主要不確定性：廣電客戶(hù)需求回升的不確定性；新業(yè)務(wù)進(jìn)展的不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。