>> 招商證券-國藥一致（000028）3季度增速有所放緩，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(強(qiáng)烈推薦-A)-141026
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
徐列海，李珊珊，張同 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為公司國企改革預(yù)期強(qiáng)烈，同時工業(yè)領(lǐng)域后續(xù)有外延空間，建議長線關(guān)注。
3季度增速有所放緩：3季度分別實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤62.8億元1.59億元，同比增長13.3%和16.8%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.44元，增速較上半年有所放緩。
商業(yè)占比明顯提升，同時工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變換本身毛利率也有所下降（主要是聯(lián)邦止咳露下滑幅度較大），毛利率同比下降0.8個百分點(diǎn)；增發(fā)資金到位，財務(wù)費(fèi)用同比下降1322萬元。
前三季度來看：分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤179億元和5.1億元，同比分別增長14.2%和27.5%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.39元，商業(yè)業(yè)務(wù)墊資較大，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金-1.63元，商業(yè)業(yè)務(wù)4季度。商業(yè)增速較快，工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，綜合毛利率同比下降0.2個百分點(diǎn)。營業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率均有所下降，募集資金到位，財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.2個百分點(diǎn)，財務(wù)負(fù)擔(dān)明顯減輕。
醫(yī)藥商業(yè)收入增長約14%：商業(yè)的增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，兩廣階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)搭建完成，隨著新一輪招標(biāo)的展開，我們認(rèn)為公司的市場份額將逐步提升；同時內(nèi)部智慧型供應(yīng)鏈建設(shè)取得新突破，多倉運(yùn)營全面開展，兩廣區(qū)域?qū)崿F(xiàn)一個庫存管理，運(yùn)營效率逐步提升；
醫(yī)藥工業(yè)預(yù)計收入增長約8%：其中三季度工業(yè)整體收入增長在10%以上，但由于聯(lián)邦止咳露下降明顯，預(yù)計盈利并沒有相應(yīng)貢獻(xiàn)；下調(diào)業(yè)績預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級：調(diào)整14年利潤增速為30%（原預(yù)測37%），維持15~16年25%、20%增速預(yù)測，預(yù)計全面攤薄后EPS 1.87元、2.34元和2.81元。商業(yè)兩網(wǎng)絡(luò)布局基本完成，后續(xù)精細(xì)運(yùn)營、新業(yè)務(wù)拓展以及市場份額提升將驅(qū)動商業(yè)業(yè)務(wù)保持20%的成長；工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，同時隨著募集資金的到位，我們認(rèn)為后續(xù)也存在外延預(yù)期，我們按照14年30倍預(yù)測PE，目標(biāo)價56.1元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
主要風(fēng)險：1、國家控制抗生素使用，可能對公司抗生素業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長帶來壓力；2、廣東省招標(biāo)方式變化對商業(yè)業(yè)務(wù)造成不確定性。
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