>> 海通證券-聯(lián)信永益(002273)毛利率下降或是假象-141029
| 上傳日期： |
2014/10/29 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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一、聚焦大交通大數(shù)據(jù)運(yùn)營，產(chǎn)業(yè)和生態(tài)整合或?qū)⒓铀?。千方科技?jīng)營思想的精髓在于"數(shù)據(jù)"--數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)發(fā)布和反饋、數(shù)據(jù)應(yīng)用是貫穿千方科技各經(jīng)營板塊的命脈。通過探尋實時動態(tài)交通信息的采集、處理及發(fā)布、應(yīng)用機(jī)制，千方科技較好銜接傳統(tǒng)IT項目公司和互聯(lián)網(wǎng)公司之間的鴻溝：在千方科技中標(biāo)及實施的交通信息化項目中，特別注重建立城市實時路況、公共交通工具實時客流、城市出入口流量、道路本身實施突發(fā)情況等數(shù)據(jù)的采集及實時響應(yīng)機(jī)制，通過搭建交通信息云平臺建立牢固客戶關(guān)系并在數(shù)據(jù)采集環(huán)節(jié)依托軟件硬件化裝置（如客流監(jiān)測設(shè)備、高速公路閘機(jī)等）帶來項目實施過程中的業(yè)績彈性。與此同時，千方科技所實施的IT項目中，較大比例約定數(shù)據(jù)處理及處理結(jié)果發(fā)布的條款以期依托實時數(shù)據(jù)建立起面向海量消費(fèi)者的出行運(yùn)營服務(wù)。我們特別注意到，千方科技過往能夠采集的數(shù)據(jù)包括城市出入口數(shù)據(jù)、城市實時路況、公共交通工具實時客流等方面，存在的問題集中體現(xiàn)在：（1）城市覆蓋數(shù)量不夠，千方科技尚未建立起全國主要城市的實時數(shù)據(jù)采集機(jī)制，這對志在從事交通出行運(yùn)營服務(wù)的千方而言盡顯短板。（2）目前建立的數(shù)據(jù)采集渠道尚無法向消費(fèi)者提供無縫的出行服務(wù)。以商旅人士乘機(jī)全過程的出行信息服務(wù)需求為例，若能將航班動態(tài)信息、城市市內(nèi)實時路況、城際高速公路實時路況等數(shù)據(jù)有機(jī)結(jié)合到一起，并輔之以航站樓內(nèi)的室內(nèi)導(dǎo)航，則可以顯著提升商旅人士的出行效率。在騰訊牽手四維圖新、阿里巴巴牽手高德進(jìn)行生態(tài)整合的大背景下，千方科技圍繞大交通大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)和生態(tài)整合提速是大概率事件。我們特別注意到，今年10月，千方科技同時投資獲得本能科技、千航信通部分股權(quán)并增資掌行通--（1）本能科技是全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)與智慧交通系列產(chǎn)品及解決方案提供商，是一家為了發(fā)展和提高中國智慧交通而專門設(shè)立的技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)的高科技企業(yè)。經(jīng)過5年時間的發(fā)展，已擁有一支頂尖射頻與微波技術(shù)研究的團(tuán)隊。本能科技結(jié)合我國實際使用需求而研發(fā)出的全系列電子車牌產(chǎn)品，無論是技術(shù)指標(biāo)、創(chuàng)新能力、可靠性、穩(wěn)定性在業(yè)內(nèi)都處于領(lǐng)先水平。本能科技的產(chǎn)品是以自己獨(dú)創(chuàng)的"6U"技術(shù)為特點(diǎn)，它包含各類涉車電子車牌讀寫設(shè)備、天線設(shè)備、涉車專用電子標(biāo)簽、交通應(yīng)用產(chǎn)品、信息安全技術(shù)和系統(tǒng)軟件操作平臺等6大類50多款產(chǎn)品和相應(yīng)解決方案。對本能科技的參股或?qū)@著提升千方科技在交通數(shù)據(jù)采集及發(fā)布方面的技術(shù)儲備，協(xié)同效應(yīng)顯著。（2）公司參與組建千航信通，旨在整合民航數(shù)據(jù)資源。在與自然人股東王雄豹的投資協(xié)議中，特別約定千航信通2015-2017年三年經(jīng)審計累計凈利潤低于3,000萬元，王雄豹所持45%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給北大千方；轉(zhuǎn)讓于2018年9月30日前完成。通過這種設(shè)計，千方科技巧妙實現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的共贏并謀求協(xié)同效應(yīng)最大化。（3）掌行通以智慧出行信息服務(wù)開放平臺為核心，迎合移動互聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展趨勢，打造面向駕車、公交出行完整的一體化智慧出行信息服務(wù)體系。掌行通有效整合行業(yè)浮動車數(shù)據(jù)、UGC眾包數(shù)據(jù)、自采編交通數(shù)據(jù)等資源，基于智慧出行信息服務(wù)開放平臺直接面向駕車者提供高質(zhì)量、定制化的精細(xì)交通信息應(yīng)用服務(wù)體驗；同時面向公交出行者提供及時的公交到站、換乘方案等動態(tài)應(yīng)用服務(wù)。開放平臺在提供良好出行信息服務(wù)體驗的同時，整合海量眾包數(shù)據(jù)，建立公眾交通大數(shù)據(jù)體系。海量的大數(shù)據(jù)不但會進(jìn)一步提升智慧出行服務(wù)體驗，同時在未來將會產(chǎn)生廣闊的商業(yè)分析價值。我們預(yù)計，圍繞大交通大數(shù)據(jù)的生態(tài)整合仍處于起步階段，看好千方科技在此領(lǐng)域的資源整合前景及長期商業(yè)模式升級的可能。
二、毛利率下降或是假象，訂單確認(rèn)結(jié)構(gòu)是根源，高毛利業(yè)務(wù)料未達(dá)收入確認(rèn)時點(diǎn)。千方科技2013年綜合毛利率水平29.6%，2014年Q3單季的毛利率只有25.41%，考慮到上一季度這一數(shù)據(jù)只有24.83%，持續(xù)低毛利率的財務(wù)表現(xiàn)或是假象。我們分析，高速公路項目集中確認(rèn)而高毛利訂單尚未達(dá)確認(rèn)條件引致毛利率進(jìn)而凈利潤的微幅調(diào)整，不改公司長期經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)項目實施周期的通常規(guī)律，2015年Q1到Q2起，高毛利訂單將進(jìn)入確認(rèn)高峰期。
三、盈利預(yù)測和投資建議。在不考慮四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同并以重組對賭業(yè)績的情況下，我們維持預(yù)測2014-2016年的主營業(yè)務(wù)收入分別為152228萬元、193681萬元和248599萬元；對應(yīng)的凈利潤分別為25136萬元、34117萬元和47440萬元，對應(yīng)的每股收益分別為0.5元、0.67元和0.94元。繼續(xù)給予千方科技增持評級，但考慮到千方科技業(yè)務(wù)協(xié)同創(chuàng)新的想象空間，可給予其對應(yīng)2015年每股收益45倍市盈率倍數(shù)的股價空間，對應(yīng)股價30.15元。公司未來股價的上漲動力包括：公司業(yè)績超預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈整合取得標(biāo)志性進(jìn)展（可能的方向包括外延整合、BAT合作等）、行業(yè)高景氣引致的板塊性行情。
四、主要不確定性。商業(yè)模式異地復(fù)制能否成功具有不確定性、競爭加劇引致價格戰(zhàn)、政府采購延遲、成
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