>> 群益證券-特變電工(600089)能源與裝備制造協(xié)同發(fā)展-141029
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
大小： |
255KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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展望未來，變壓器將有望平穩(wěn)增長；能源領(lǐng)域，一方面，新工藝條件下的1.2 萬噸多晶硅產(chǎn)能已完全投產(chǎn)，成本做到全球最低之列，大幅提升公司多晶硅業(yè)務(wù)盈利能力；另一方面，公司地處新疆能源基地，積極參與開發(fā)煤炭資源與風(fēng)電、光伏電站，目前正處專案實施期，成為帶動公司業(yè)績的新引擎。
公司以“高端裝備制造+能源戰(zhàn)略”為發(fā)展的雙引擎，地處新絲綢之路重要經(jīng)濟(jì)帶，業(yè)績將進(jìn)入新一輪快速成長之路。預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)收入387.51 億元(YOY+32.8%)、500.31 億元(YOY+29.1%)，分別實現(xiàn)凈利潤18.44億元(YOY+38.8%)、24.26 億元(YOY+31.5%),EPS0.58\0.77 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14、15 年動態(tài)PE 16X、12X，估值偏低，給予“買入”建議，目標(biāo)價12.0 元（對應(yīng)2014 年P(guān)E20X）。
制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，利潤穩(wěn)步提升：制造業(yè)務(wù)主要有變壓器與電線電纜兩部分，前三季度收入增長10-20%。公司作為國內(nèi)輸變電成套設(shè)備最強(qiáng)企業(yè)之一，市場份額穩(wěn)居前三，在特高壓項目的增量市場拉動下，預(yù)計未來2-3 年10%以上的穩(wěn)定增長有保障。
多晶硅業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，新能源工程與運(yùn)營逐步上量：公司多晶硅滿產(chǎn)滿銷，目前產(chǎn)能是1.5 萬噸，預(yù)計全年產(chǎn)量將超過1.6 萬噸。成本看，1.2 萬噸多晶硅線全成本是9 萬多/噸，3000 噸線全成本是10-11 萬/噸，成本做到全球最低之列。此外，公司發(fā)展自身全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極參與新能源EPC、BT 建設(shè)項目。目前建成光伏BT 項目220MW，有明確的轉(zhuǎn)讓意向。公司目前在手風(fēng)光資源有2GW，包括1.3GW 已拿到路條，0.7GW正在談路條，后續(xù)將逐步增加運(yùn)營的量。
建造工程是未來業(yè)績提升點(diǎn)：公司是國內(nèi)電力設(shè)備成套海外戰(zhàn)略實施最早，也是最為成功的民營企業(yè)。目前海外工程量國內(nèi)排名前三。展望未來，公司印度的能源基地，產(chǎn)品已經(jīng)形成了批量下線，已經(jīng)開始出廠，服務(wù)印度的國家電網(wǎng)工程，將成為一個可靠新增長點(diǎn)；訂單規(guī)劃方面，今年預(yù)計新接訂單是18-20 億美元，目前在建項目有十幾億美元，毛利20-30%，未來兩年收入復(fù)合增長30%可見。
盈利能力全面提升，費(fèi)用率下行：公司Q1-3 綜合毛利率16.0%，同比下降0.1pct，主要是收入結(jié)構(gòu)變動所致。其中，低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升顯著，扣除此影響公司毛利率提升2.0pct，主要貢獻(xiàn)來自光伏業(yè)務(wù)(19.0%)同比大幅增加了10.1 個百分點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)毛利率大體平穩(wěn)。展望未來，產(chǎn)品價格波動較小，成本端可控，綜合毛利率有望平穩(wěn)；H1 費(fèi)用率10.0%，同比下0.8pct。
盈利預(yù)測：公司以“高端裝備制造+能源戰(zhàn)略”為發(fā)展的雙引擎，地處新絲綢之路重要經(jīng)濟(jì)帶，業(yè)績將進(jìn)入新一輪快速成長之路。預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)收入387.51 億元(YOY+32.8%)、500.31 億元(YOY+29.1%)，分別實現(xiàn)凈利潤18.44 億元(YOY+38.8%) 、24.26 億元
(YOY+31.5%),EPS0.58\0.77 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14、15 年動態(tài)PE 16X、12X，估值偏低，給予“買入”建議，目標(biāo)價12.0 元（對應(yīng)2014 年P(guān)E20X）。
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