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收入端，計算的單季NIM 提升5BP 至2.53%，凈利息收入環(huán)比增3%；非利息收環(huán)比繼續(xù)下降21%，收縮表外對手續(xù)費收入產生壓力。支出端，費用支出力度略有增加，成本收入比環(huán)比小幅增至24%，撥備力度平穩(wěn)，信用成本繼續(xù)下行至0.41%。
    資產負債小幅增加，收縮同業(yè)資產，加大同業(yè)拆入。規(guī)模擴張平穩(wěn)，三季度生息資產/貸款環(huán)比增速分別為0%和2%，但結構調整延續(xù)：（1）信貸結構中，企業(yè)貸款占比下降，零售貸款貢獻主要增量；（2）非信貸資產中，債券配置平穩(wěn)，但同業(yè)資產收縮幅度達1000 億。負債端來看，公司服從同業(yè)一致的降低時點考核作用，三季度存款環(huán)比下降2%，其中主要是活期出現流出。
    收益率指標穩(wěn)定，預計后續(xù)季度凈息差小幅下行。整體而言，在三季度流動性格局偏寬松背景下公司加大了低成本的貨幣市場資金拆入，整體負債成本僅環(huán)比增加3BP 至2.02%，同期資產收益率提升6BP 至4.37%。由于目前短端市場利率趨穩(wěn)，長端利率開始下行，預計后續(xù)季度資產收益水平將出現下降，息差仍有下行壓力。
    約束非標導致手續(xù)費收入顯著回落。由于今年以來表外資產業(yè)務受到嚴格監(jiān)管，并且大行對于創(chuàng)新型非標業(yè)務態(tài)度謹慎，因此手續(xù)費收入出現連續(xù)兩個季度的環(huán)比下降，二、三季度環(huán)比降幅分別為6%和21%，預計四季度降幅將出現收窄。同期，公司出現匯兌損失和公允價值變動損失，導致整體非息收入環(huán)比下降22%，四季度或將有所好轉。
    不良貸款連續(xù)4 個季度增加，通過撥備計提、核銷和打包處置不良資產，四季度處置壓力仍然偏高。三季度末不良額環(huán)比增9%至1155 億，不良率增至1.06%，推測新增部分仍集中在長三角地區(qū)。撥備方面，信用成本下降至0.41%，撥貸比下降至2.30%，表明需要增加撥備計提來應對風險，但又會對利潤產生挑戰(zhàn)。由于公司逾期貸款半年度增加34%，后續(xù)資產處置壓力仍然較大，四季度資產處置壓力仍然存在。
    風險因素。資產質量惡化對利潤表的影響。
    維持“增持”評級。公司優(yōu)先股發(fā)行有望順利推進，繼續(xù)夯實資本，并且內源性資本留存能力強，后續(xù)穩(wěn)健增長可期。維持盈利預測， 預計2014/15/16 年EPS 分別為0.83/0.90/0.98 元，現價對應的2014 年PE/PB分別為4.3/0.8X，防御價值顯著，維持“增持”評級，目標價3.8 元。