>> 興業(yè)證券-德美化工(002054)-助劑業(yè)務(wù)以穩(wěn)為主,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型助未來(lái)增長(zhǎng)-141030
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2014/11/3 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫佳麗，鄭方鑣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中第三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.14 億元，同比增長(zhǎng)0.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.24 億元，同比減少21.28%，單季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.07 元。此外，公司預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8,061.01~11,515.73 萬(wàn)元，同比減少0%~30%。
點(diǎn)評(píng)：
公司前三季度業(yè)績(jī)與我們此前EPS 為0.22 元的預(yù)測(cè)一致。公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)延續(xù)虧損，對(duì)天原集團(tuán)的投資收益同比下降是業(yè)績(jī)下滑的主要原因，而主營(yíng)紡織助劑盈利以穩(wěn)為主。
紡織助劑業(yè)務(wù)以穩(wěn)為主，投資收益同比下降。今年以來(lái)下游紡織行業(yè)景氣度偏弱，加之公司主動(dòng)減少了低盈利助劑產(chǎn)品的銷售，報(bào)告期內(nèi)公司紡織助劑業(yè)務(wù)銷售同比小幅下降，拖累營(yíng)業(yè)總收入同比下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)公司綜合毛利率同比小降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至37.92%；期間費(fèi)用率同比上升2.59 個(gè)百分點(diǎn)至24.35%。我們估計(jì)1-9 月份公司主營(yíng)紡織助劑業(yè)務(wù)整體以穩(wěn)為主，而盈利較低的農(nóng)牧業(yè)務(wù)尚處于投入期，營(yíng)銷、資金投入加大，虧損幅度同比擴(kuò)大，致使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利有所下降。此外，公司投資天原集團(tuán)（持有8.64%股權(quán)）的當(dāng)期投資收益為-760 萬(wàn)元（去年同期為499 萬(wàn)元），同比降幅較大，成為當(dāng)期業(yè)績(jī)下滑的重要原因。綜合看，公司投資收益相比去年同期大幅減少、農(nóng)牧業(yè)務(wù)虧損幅度同比擴(kuò)大構(gòu)成公司凈利潤(rùn)下降的主要原因。
分季度看，公司第三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售情況延續(xù)二季度的小幅下降態(tài)勢(shì)；綜合毛利率37.72%，同比下降1.08 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率23.82%，同比增加2.25 個(gè)百分點(diǎn)，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降21.28%。9 月份開(kāi)始公司將受托管理企業(yè)中煒化工并入合并報(bào)表，增加收入1000 萬(wàn)元左右，但對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)比例和最終盈利影響不大。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為后續(xù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于8 月15 日公告向中煒化工提供9128萬(wàn)元的財(cái)務(wù)資助，并受托行使53.92%的中煒化工股東權(quán)利并全面負(fù)責(zé)中煒化工的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和管理（后續(xù)可望轉(zhuǎn)為53.92%的股權(quán)投資）。中煒化工是一家以丙烷、異丁烷、發(fā)泡劑等為主要產(chǎn)品的石油化學(xué)品精細(xì)化工公司，與公司原環(huán)戊烷業(yè)務(wù)有一定關(guān)聯(lián)度，目前在建24 萬(wàn)噸異辛烷項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014 年底或2015 年初投產(chǎn)。異辛烷是綠色汽油添加劑，油品升級(jí)大步推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)前景廣闊。公司采用成熟工藝，燃煤供熱供汽，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將具備成本優(yōu)勢(shì)。公司本次轉(zhuǎn)型向上游LPG 深加工領(lǐng)域發(fā)展，成為后續(xù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。德美化工在紡織助劑領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)良好，預(yù)計(jì)銷售將維持平穩(wěn)發(fā)展，而近期原油價(jià)格下跌，或?qū)?dòng)基礎(chǔ)化工原料價(jià)格向下，紡織助劑作為差異化產(chǎn)品，價(jià)格較為平穩(wěn)，后續(xù)盈利能力可望提升。公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)豬場(chǎng)建設(shè)基本到位，目前處于銷售渠道和品牌建設(shè)的投入期，公司致力發(fā)展以豬肉產(chǎn)品為特色的綠色農(nóng)副產(chǎn)品銷售服務(wù)平臺(tái)，短期拖累業(yè)績(jī)但長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)潛質(zhì)。而公司涉足異辛烷產(chǎn)業(yè)，是業(yè)務(wù)尋求轉(zhuǎn)型的重要一步，可望成為公司2015 年及以后業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.31、0.45 和0.54 元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：紡織助劑需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；異辛烷項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度或盈利水平不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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