>> 申銀萬國-廣聯(lián)達(dá)(002410)成長邏輯更為復(fù)雜-141102
| 上傳日期： |
2014/11/3 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
龔浩 |
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前三季度每股收益0.56 元。收入和凈利潤均低于我們在三季報前瞻中所作預(yù)測約5%。
新開工項目增速放緩對收入增長形成壓力。2014 年前三季度國內(nèi)建筑業(yè)新簽合同額同比增長12%，2011-2013 年這一數(shù)據(jù)分別為61%、14%和26%。國內(nèi)建筑業(yè)新簽合同額增速放緩對造價和算量軟件的增長形成壓力。2012 年廣聯(lián)達(dá)的收入增長36%，低于2011 年的65%。今年前三季度收入已是2012 年同期的2.1 倍，收入規(guī)模增大使成長更為困難。預(yù)計2014 年收入增速低于2012 年。
成本控制良好。前三季度收入同比增長24.6%，銷售費用和管理費用分別同比增長15.2%和19.6%。2013 年末公司僅同比增加26 人，2014 年中僅環(huán)比增加30 人。
大型軟件公司的成長邏輯更為復(fù)雜。2013 年廣聯(lián)達(dá)的凈利潤總額在A 股軟件行業(yè)中排名第五，2014 年排名可望上升一至兩位。大型軟件企業(yè)的成長邏輯更為復(fù)雜：新開工項目數(shù)影響造價和算量軟件的收入增長，工程施工服務(wù)、材價信息服務(wù)、管理軟件等新產(chǎn)品處于快速普及階段，建材電商平臺剛剛起步，海外市場的開拓逐步推進(jìn)。各項業(yè)務(wù)的成長邏輯不盡相同，有可能此起彼伏；建材電商平臺有可能取得巨大成功，但是不確定也很大。投資者需要降低成長預(yù)期，同時以較低的估值應(yīng)對新業(yè)務(wù)的不確定性。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計第四季度收入同比增長27%，凈利潤同比增長49%。下調(diào)2014 年收入和凈利潤至17.5 和6.46 億元（上次預(yù)測為18.2和6.51 億元）。預(yù)計2014-2016 年收入分別為17.5、22.1 和27.7 億元，凈利潤分別為6.5、8.5 和11.0 億元，每股收益分別為0.86、1.12 和1.46 元。
維持“增持”的投資評級。
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