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    工業(yè)盈利水平繼續(xù)提升，醫(yī)藥商業(yè)快速增長： 報(bào)告期內(nèi)分具體業(yè)務(wù)來看，公司醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入83.08 億元，同比增長2.72%，收入增速較上半年有所下滑，主要是由于原料藥品種銷售下滑所致，一方面瑞舒伐他汀價(jià)格繼續(xù)下跌，另一方面第一生化相關(guān)產(chǎn)品的原料藥生產(chǎn)線進(jìn)行GMP改造也影響了相關(guān)產(chǎn)品的銷售。雖然工業(yè)收入增速有所下滑，但從盈利能力來看，前三季度制造業(yè)毛利率達(dá)到47.85%，同比上升0.95 個(gè)百分點(diǎn)，顯示出收入增速放緩之下，整體盈利水平提升的態(tài)勢。其中，公司重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)銷售收入49.08 億元，同比增長4.15%，增速較上半年有所加快，毛利率達(dá)到65.65%，同比上升2.89 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯提升?？傮w而言，我們認(rèn)為公司工業(yè)業(yè)務(wù)增速減緩是階段性的，隨著一些階段性因素的消失或改善，公司工業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營會(huì)重新恢復(fù)穩(wěn)定增長。醫(yī)藥商業(yè)方面，公司當(dāng)期醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣608.13 億元，同比增長20.98%，毛利率為5.98%。雖然在醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)整體背景下，公司分銷業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)面臨毛利率下降的壓力（當(dāng)期毛利率同比下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)，剔除并購影響后預(yù)計(jì)與去年同期基本持平），但收入增速明顯加快（我們測算剔除并購影響，前三季度分銷業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了約16.5%左右的增長），營業(yè)利潤率也得到了提升。收入增長加速主要是源于醫(yī)院供應(yīng)鏈項(xiàng)目的大力開展（上藥體系內(nèi)目前已經(jīng)有55 家各種類型的醫(yī)院托管開始運(yùn)行）、銷售渠道的下沉（在山東、浙江、廣東等地新開社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生中心及縣級(jí)醫(yī)院120 多家）以及加大與外資企業(yè)的合作（獲得了部分產(chǎn)品的全國總經(jīng)銷資格），公司商業(yè)板塊與控股企業(yè)的合作也得到了加強(qiáng)。
    營銷改革合資補(bǔ)償外延并表，下半年經(jīng)營趨勢向好：公司自2013 年啟動(dòng)集團(tuán)營銷模式改革，著力打造終端自營、精細(xì)化代理和OTC 三個(gè)銷售模塊，目前三個(gè)營銷分部人員已經(jīng)到位。其中，營銷一部主要以中西三維銷售人員為班底組建，銷售公司已經(jīng)更名為上海醫(yī)藥藥品銷售有限公司，目前人員規(guī)模已經(jīng)超過500 人，圍繞精神、麻醉、風(fēng)濕、心血管4 個(gè)領(lǐng)域打造隊(duì)伍，未來還將進(jìn)一步打造腫瘤條線的隊(duì)伍。營銷二部以信宜為班底，實(shí)行精細(xì)化招商模式，三部OTC 板塊人員已經(jīng)到位，分部領(lǐng)導(dǎo)具有豐富的OTC 產(chǎn)品營銷經(jīng)驗(yàn)，未來將逐步改善公司OTC 品種的銷售情況。目前，營銷一部目前有23 個(gè)重點(diǎn)品種在此分部銷售，其中羥氯喹、銀杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲庫銨、丹參酮2A 等產(chǎn)品都將保持快速增長。營銷二部有34 個(gè)重點(diǎn)品種在此分部銷售，其中環(huán)磷腺苷鈣、瓜蔞皮、尪痹片等品種增速較為突出。營銷三部的副總已經(jīng)上任，其在OTC 領(lǐng)域有豐富的營銷經(jīng)驗(yàn)，未來有望提升公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售。實(shí)際上，公司的營銷改革已經(jīng)初見成效，上半年的表觀業(yè)績收到了合資公司的部分拖累，其中施貴寶受到糖尿病業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的影響出現(xiàn)了虧損，羅氏的盈利增速也由于管理層變化的原因出現(xiàn)了下降。但展望下半年，由于施貴寶對(duì)公司有盈利保障的相關(guān)承諾，因此半年度的虧損在全年會(huì)得到扭轉(zhuǎn)，因此表觀上合資公司下半年的整體情況趨好。在內(nèi)生性之外，公司在上半年也進(jìn)行了8 起并購，其中山東上藥上半年只并表了2 個(gè)月，上藥科園的相關(guān)并購由于為6 月底完成因此并沒有體現(xiàn)在利潤表中，而在下半年會(huì)有所體現(xiàn)。從整體收入規(guī)模來看，新增并表的企業(yè)其去年全年的收入規(guī)模約為60 億元，會(huì)對(duì)公司下半年的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐梢欢ɡ谩Ｕw來看，在營銷改革穩(wěn)步推進(jìn)、合資公司利潤補(bǔ)償、收購標(biāo)的并表以及上半年不利因素逐步消除等影響下，公司下半年的經(jīng)營情況趨勢向好。
    商業(yè)經(jīng)營拓展新模式，在研品種進(jìn)展良好：在工業(yè)方面的營銷改革之外，公司醫(yī)藥商業(yè)方面也在積極推進(jìn)新的業(yè)務(wù)模式，報(bào)告期內(nèi)高端藥品直送業(yè)務(wù)（DTP）、疫苗和高值耗材業(yè)務(wù)繼續(xù)快速成長，由于集團(tuán)產(chǎn)品線豐富，配送等綜合服務(wù)能力強(qiáng)，公司也在積極參與藥房托管等改革進(jìn)程。在商業(yè)戰(zhàn)略性收購的基礎(chǔ)上，公司也在北京、廣東、湖南、福建等7 個(gè)地區(qū)設(shè)立了專門的政府事務(wù)部門，配合當(dāng)?shù)氐尼t(yī)藥商業(yè)公司做好政府事務(wù)工作。此外，針對(duì)未來可能的醫(yī)藥電商機(jī)遇，公司也給予了充分重視，目前華氏大藥房、嘉定大藥房已經(jīng)開始涉及電子商務(wù)交易。在研品種方面，公司3.1 類新藥魯拉西酮原料及片劑的藥品臨床申請(qǐng)于10 月獲得受理，當(dāng)期公司共申請(qǐng)專利14 件，獲得授權(quán)5 件；公司與上海復(fù)旦張江生物醫(yī)藥股份有限公司聯(lián)合研發(fā)的“重組人腫瘤壞死因子受體突變體-Fc 融合蛋白注射液”啟動(dòng)I 期臨床；《八寶丹膠囊作用機(jī)制研究及蟾烏巴布膏等工藝改進(jìn)和臨床療效研究》等4 個(gè)項(xiàng)目正式入選2014 年上海市生物醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)學(xué)研醫(yī)合作項(xiàng)目計(jì)劃。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)整體穩(wěn)定：當(dāng)期公司銷售費(fèi)用率下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至5.15%