>> 華泰證券-南京銀行(601009)-深度研究-債券銀行穩(wěn)步轉(zhuǎn)型,特色化經(jīng)營傲視同業(yè)-141104
| 上傳日期： |
2014/11/4 |
大小： |
1626KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
羅毅 |
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南京銀行先行一步，結(jié)合自身特色，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。最終形成了不同于同業(yè)且可以對沖利率市場化改革沖擊的收入模式：資金類業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步提升，成為主要收入來源；貸款類收入占比逐漸下調(diào)，目前占比僅為35%左右?；诠据^小的資產(chǎn)基數(shù)，踏實的基礎(chǔ)和未來城商行跨區(qū)域經(jīng)營限制的放開可能，公司具備較強的成長性。
基因優(yōu)良，市場化潛能快速激活。公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，當前十大股東持股占比僅為46.27%，具有較為豐富的市場化基因，同時，南京市國資委對公司經(jīng)營管理方面的行政干預(yù)少，且高管持股比例位于上市銀行前列，公司管理層市場化人才較多，有利于公司發(fā)掘市場化潛力，充分利用國資改革帶來的機遇，通過特色化、差異化經(jīng)營實現(xiàn)彎道超車。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。目前資金市場利率已初步實現(xiàn)市場化定價，銀行存款市場利率仍未完全放開，在此背景下，公司提前布局，大力發(fā)展包括債券類投資業(yè)務(wù)在內(nèi)的資金類業(yè)務(wù)，提高其資產(chǎn)占比。同時，穩(wěn)健發(fā)展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，但逐步下調(diào)其資產(chǎn)占比。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動收入模式的進化：包括資金類業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)在內(nèi)的市場化運作業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步提升，已成為主要收入來源，貸款業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步下調(diào)，14Q3 季報占比僅為35.74%。這成為同質(zhì)化競爭中的一抹亮色。
未來公司保持高成長，資產(chǎn)質(zhì)量無需擔憂。上市銀行中，公司資產(chǎn)規(guī)模僅略高于寧波銀行，跨區(qū)域經(jīng)營限制的有序放開和中國債券市場的發(fā)展更將給予公司廣闊的發(fā)展空間。信貸業(yè)績壓力低于同業(yè)，風險偏好下降有助于資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。我們將公司定位為“金融藍籌中的小票”，看好公司未來發(fā)展。
上調(diào)為“買入”評級：預(yù)計2014-16 年凈利潤分別為55 億、65 億、76 億元，增長20%、19%、17%。14 年EPS 為1.84 元，對應(yīng)PE 5.0 倍，PB0.9 倍。目前行業(yè)仍被低估，存在15%左右的上升空間。另，公司提前布局，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，正在走一條特色差異化道路。考慮到公司的未來成長性和良好的資產(chǎn)質(zhì)量，建議給予15%的溢價?；谝陨蟽牲c，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，對資產(chǎn)質(zhì)量問題的擔憂上升。
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