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3 季度公司毛利率同比減少了2.6 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比增加了1.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司每股收益分別為0.57 元、1.31 元和1.78 元，給予2016 年10 倍市盈率，其合理股價(jià)為17.80 元，考慮到公司新推出車型有望繼續(xù)上量，相關(guān)營銷費(fèi)用有望回歸正常水平，加之一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程有望加快，我們維持其買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    新品上量，盈利將大幅好轉(zhuǎn)。目前公司上量的老馬自達(dá)6 和奔騰B50，產(chǎn)品上市時(shí)間較長，價(jià)格較低，盈利能力較差，隨著新上市的B70、阿特茲、CX-7 等車型上量，盈利能力將會(huì)好轉(zhuǎn)。今年新上市的3 款車型均較有競爭力，2、3 季度公司已投入較大資源到新車型推廣，預(yù)計(jì)隨后將會(huì)逐漸產(chǎn)生效果，銷量將會(huì)攀升。
    一汽集團(tuán)上市進(jìn)程有望加快。近日中央巡視組公布一汽集團(tuán)審查意見，反映一汽集團(tuán)反腐進(jìn)入收官執(zhí)行階段，加之一汽大眾股權(quán)變更事宜有望年內(nèi)解決，人事和資產(chǎn)均將盡快落實(shí)，我們認(rèn)為一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)展有望加快。作為一汽集團(tuán)下屬的整車上市公司之一，公司和一汽夏利均有可能被未來上市的一汽股份吸收（換股）合并。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程低于預(yù)期；2）自主品牌競爭加劇，公司自主品牌業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑；3）一汽轎車馬自達(dá)新車銷量低于預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司每股收益分別為0.57 元、1.31 元和1.78 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為23 倍、10 倍和7 倍。給予2016 年10 倍市盈率，其合理股價(jià)為17.80 元，維持買入評(píng)級(jí)。