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    關注1：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務平穩(wěn)增長，水價上調致毛利率提高公司傳統(tǒng)供水業(yè)務增長緩慢，近幾年供水業(yè)務的收入增速基本上在3%-5%。公司目前全資擁有7 家水廠，與中法水務投資有限公司合作投資1 家水廠，總共的設計供水能力為144 萬立方米/日，2014年1-6 月的售水量為14927 萬立方米，同比增長8.58%。2015 年，城北水廠預計投產，設計處理能力10 萬噸/日，牛行水廠二期正在進行可研規(guī)劃，另外還有空港水廠目前正在報批。隨著公司產能陸續(xù)投放，我們預計公司售水量增速可以繼續(xù)維持在5%左右。
    水價上調提高公司毛利率。南昌市從2014 年4 月1 日開始上調水價，當前的居民生活用水價格每噸為 1.18 元，上調 0.40 元（含水資源費），一級居民生活用水價格為 1.58 元/噸，水價上調幅度達到34%。水價上調對公司毛利率的影響在半年報已經有所體現，供水業(yè)務的毛利率從2013 年的33.3%提高至2014 年中期的38%，全年毛利率可以達到50%左右。由于未來3 年公司有水廠陸續(xù)竣工，將增加折舊成本，從而降低該業(yè)務的毛利率水平，但我們預計公司供水業(yè)務的賬面毛利率可以穩(wěn)定在45%左右（主要考慮折舊的增加）。水價上調對公司營業(yè)收入增長也有較大貢獻，1-9 月份，公司實現營業(yè)收入10.39 億元，比去年同期提高28.07%。
    關注點2：污水處理前景廣闊
    污水處理空間廣闊。公司目前擁有85 個污水處理廠，總處理能力是131.8 萬立方米/日。其中78 個是2011 年通過增發(fā)收購進入公司內部，全部位于江西省的區(qū)縣，總設計處理能力100 萬立方米/日。另外7 個污水處理廠中4 個位于溫州，九江、萍鄉(xiāng)和南昌市各1 個。公司未來的污水處理能力主要通過兩種方式。一方面，公司78 家江西區(qū)縣污水處理廠正在進行二期擴建，擴建完成后的產能基本翻番，可以達到約150 萬立方米/日；另一方面，公司也正在積極尋找省內外較好的污水處理項目進行投資，從而進行產能擴張。毛利率方面由于江西區(qū)縣的污水處理廠是成本加成方式定價，因此毛利率難以顯著提升，同時隨著新建產能投產，初期收入難以較好地覆蓋成本，因此毛利率可能會略有下降，隨著項目運營逐步成熟，毛利率將回歸正常。
    關注點3：工程業(yè)務對內有保底，對外走出去
    2013 年，公司的工程業(yè)務主要是對江西各區(qū)縣78 家污水處理廠中的15 家實施二期擴建，未來公司將積極與其他區(qū)縣污水處理廠協(xié)商，爭取獲取其他污水處理廠的二期工程。如果公司能夠獲取全部的二期工程，按照每噸/日處理能力投資2000 元，新增處理能力50 萬噸/日計算，二期擴建總投資額可以達到10 億元。如果按照4 年改造完畢，每年的保底收入為2.5 億元，公司工程業(yè)務營業(yè)收入將上一個臺階。另外，工程公司也在積極實行走出去戰(zhàn)略，由于公司之前很少有對外業(yè)務，對外業(yè)務的開展初期預計會有一個較大幅度增長。
    關注點4：公司積極提高內部管理水平
    公司新一屆領導班子上任后，目前進行內部管控的動力十足。2014 年1-9 月，銷售費用率和財務費用率分別同比下降0.32、3.22 個百分點，管理費用率同比略增僅0.14 個百分點，基本維持穩(wěn)定。因此前三季度凈利潤增速超過營業(yè)收入增速，達到37.25%。
    結論：
    公司三大業(yè)務均有看點，供水業(yè)務水價提高后帶動毛利率提升，污水處理業(yè)務未來產能逐步釋放，工程業(yè)務快速增長。我們預計公司2014 年-2016 年每股收益分別為0.53 元、0.59 元和0.67 元，對應PE 分別為20X和17X 和15X，首次關注給予“推薦”評級。