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截止2014 年中期，公司環(huán)保工程收入、脫硫脫硝特許經(jīng)營業(yè)務(wù)和催化劑業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重分別為55%、26%和16%，毛利潤分別為43%、24%和31%。
    關(guān)注1：工程業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長
    公司剛剛經(jīng)歷過一個(gè)脫硝工程高峰，根據(jù)2011 年發(fā)布的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，2014 年7 月1 日之前各火電廠的排放標(biāo)準(zhǔn)要滿足新要求。因此從2013 年開始，公司工程業(yè)務(wù)保持了較快速度增長。但隨著各電廠氮氧化物的排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，公司脫硝工程訂單三季度開始下降。長遠(yuǎn)來看，公司增長源于國家對大氣污染物的深層次處理，例如廣東省提出的“超潔凈排放”等政策，我們預(yù)計(jì)公司工程業(yè)務(wù)依然可以保持相對較快的速度增長。
    關(guān)注點(diǎn)2：催化劑業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯
    催化劑板塊2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根據(jù)《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》， 2014 年7 月1 日之前要執(zhí)行新的排放標(biāo)準(zhǔn)，由此推動(dòng)了催化劑行業(yè)的發(fā)展。未來新增市場增速下降，主要靠換裝市場的份額支撐。公司催化劑業(yè)務(wù)競爭力較強(qiáng)，已經(jīng)引進(jìn)世界知名公司美國科美特克公司(CORMETECH)脫硝催化劑專有技術(shù)?？泼捞乜朔涓C式催化劑制造技術(shù)全球領(lǐng)先，產(chǎn)能全球第一，擁有豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。催化劑業(yè)務(wù)主要客戶一半是中電投集團(tuán)的電廠另一半來源于市場，未來催化劑的市場份額仍然有望擴(kuò)大。
    關(guān)注點(diǎn)3：特許經(jīng)營穩(wěn)健提升
    公司火電廠脫硫加脫硝特許經(jīng)營共計(jì)擁有2000 萬千瓦的裝機(jī)容量，目前脫硫電價(jià)大概1.5 分，脫硝電價(jià)大概1 分錢。公司主要以收取脫硫/脫硝電價(jià)的方式運(yùn)營。公司之前的項(xiàng)目基本上都是大股東中國電力投資集團(tuán)控制的電廠。未來公司主要依靠自身的力量進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，今年跟內(nèi)蒙古國電能源投資有限公司烏斯太熱電廠、新豐熱電廠簽訂《煙氣脫硝特許經(jīng)營合同》，新增脫硝特許經(jīng)營裝機(jī)規(guī)模1200MW，占公司已裝機(jī)容量的5%。由于很多電廠都是自己運(yùn)營脫硫脫硝裝置，因此公司這部分業(yè)務(wù)快速增長可能性不大，我們預(yù)計(jì)未來保持10%左右的增長水平。
    關(guān)注點(diǎn)4：公司綜合實(shí)力強(qiáng)勁，資源獲取能力強(qiáng)
    2014 年5 月，公司與邯鄲市政府簽訂框架協(xié)議，將在環(huán)境治理等領(lǐng)域開展全面合作。公司負(fù)責(zé)具體的方案設(shè)計(jì)，邯鄲市政府以各種形式支持公司參與邯鄲市的環(huán)境治理工作。目前公司正與各家企業(yè)協(xié)商具體的環(huán)保工程方案，這一案例成功后，具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。公司將轉(zhuǎn)型環(huán)保綜合服務(wù)提供商。
    結(jié)論：
    我們認(rèn)為，公司工程業(yè)務(wù)板塊和催化劑板塊將面臨暫時(shí)的業(yè)務(wù)下滑，但長期仍然值得看好；特許經(jīng)營板塊持續(xù)穩(wěn)健增長。公司2015 年募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)，凈利潤增長仍有保證。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的每股收益分別為0.68 元、0.75 元和0.82 元，對應(yīng)PE 分別為31X，28X 和26X，首次關(guān)注給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。