>> 國(guó)泰君安-燕塘乳業(yè)(002732)深耕廣東市場(chǎng)的城市型乳企領(lǐng)先者-141118
| 上傳日期： |
2014/11/19 |
大小： |
1296KB |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡春霞，呂明 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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假如發(fā)行新股3935 萬(wàn)股，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.57、0.71、0.86 元，我們認(rèn)為公司15 年的 合理估值區(qū)間在15-20 倍PE，對(duì)應(yīng)合理定價(jià)區(qū)間為10.65-14.20 元。
通過(guò)擬募集資金、擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行費(fèi)用計(jì)算，建議報(bào)價(jià)10.13 元。
巴氏奶和養(yǎng)生膳食花式奶為公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，與全國(guó)性乳企錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。
公司產(chǎn)品包括液體奶（巴氏奶、UHT 奶、酸奶）、花式奶和乳酸菌乳飲料，2013 年收入分別為2.8 、3.6 和2.3 億，毛利率分別22.0%、29.5%、41.9%，低溫產(chǎn)品和當(dāng)?shù)靥厣谖兜幕ㄊ侥虡?gòu)成了差異化。
高毛利率的花式奶和乳酸菌乳飲料收入增速相對(duì)較高，2013 年液體奶、花式奶、乳酸菌乳飲料收入增速分別為4.7%、18.5%、18.2%，隨著高毛利產(chǎn)品收入占比不斷提高，預(yù)計(jì)整體毛利率有上升空間。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與未來(lái)看點(diǎn)。公司為廣東省的區(qū)域性城市型乳企龍頭，占2013 年廣東省液體乳市場(chǎng)份額為5.7%，公司具有由當(dāng)?shù)啬淘?當(dāng)?shù)仄放?當(dāng)?shù)乜谖?當(dāng)?shù)厝缼?lái)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。公司未來(lái)看點(diǎn)：1）珠三角外深耕+廣東周邊市場(chǎng)區(qū)域擴(kuò)張，用低溫產(chǎn)品深耕省內(nèi)市場(chǎng)，以養(yǎng)生特色產(chǎn)品拓展外埠市場(chǎng)；2）用巴氏奶搶占常溫奶市場(chǎng)+開(kāi)發(fā)高端產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
擬募集資金3.5 億元，募投項(xiàng)目有利于提升公司乳制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中樞。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3935 萬(wàn)股，原股東不發(fā)老股，發(fā)行費(fèi)用共計(jì)5332 萬(wàn)。募投項(xiàng)目包括3.1 億用于日產(chǎn)600 噸乳品生產(chǎn)基地工程、3510.8 萬(wàn)用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。公司產(chǎn)能將得到擴(kuò)大，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)更加完善，有利于提高公司產(chǎn)品的滲透率和市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)和收入規(guī)模。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、產(chǎn)能利用率低、募投項(xiàng)目低于預(yù)期
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