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    平安觀點：公司雖然較早轉(zhuǎn)型電商、且憑借在3C 家電領域的資源迅速實現(xiàn)線上規(guī)模放量，但公司在電商領域的積淀與銷售規(guī)模并不匹配。過度追求線上規(guī)模帶來的資源消耗巨大，很快使公司面臨盈利和現(xiàn)金流壓力。公司去年以來再次進行調(diào)整，重新開始重視線下的盈利和現(xiàn)金流，線上業(yè)務也更加聚焦品類，并通過創(chuàng)新資本運作盤活存量資產(chǎn)緩解壓力。我們認為四季度公司線上線下仍有望保持較好增長，并帶來交易型機會，而公司物流資產(chǎn)的價值巨大，有望逐漸被投資者認識并重估，成為中長期投資機會。
    3Q 線上線下收入均有大幅改善
    公司3Q 單季收入增長15.88%，雖然仍然虧損，但單季-1.09%的扣非后凈利率水平是過去4個季度中最好表現(xiàn)。線下業(yè)務收入增長12.1%，是公司近三年來最好的單季表現(xiàn)，同店增長達到4.1%；投資者最為關注的易購平臺單季度實現(xiàn)含稅收入73.17 億元，同樣是歷史最好表現(xiàn)，我們了解的改善原因包括：1、3Q 轉(zhuǎn)化率明顯提升，頁面訪問深度提升；2、3Q 公司加大了廣告投放，尤其是針對社交行為的營銷加強；3、借用818 促銷活動推出的“大聚會、閃拍”等產(chǎn)品；4、后臺技術(shù)支持下增加SKU；5、物流改善。
    重新評估線下業(yè)務，重視盈利和現(xiàn)金流
    線下3C 和家電銷售雖然持續(xù)受到電商沖擊，但仍然是公司盈利和現(xiàn)金流的重要來源。
    公司過去幾年為了保證線上增長，將大量線下資源導向線上（包括著名的“線上線下同價策略”），打亂了線下經(jīng)營節(jié)奏。從2012 年至今的11 個季度中，線下收入有6 個季度負增長，13/1-3Q14 線下收入增速分別為1.44%/0.03%，而老對手國美這兩年收入增速則為17.95%/7.74%。公司今年重新評估線下業(yè)務經(jīng)營思路，更注重提高單店質(zhì)量和盈利，關閉改善效果不明顯的門店，不再盲目為線上導流，為去店面的人群提供更好的服務。今年年中起開始對門店放權(quán)后，效果已經(jīng)開始體現(xiàn)。