>> 東興證券-中紡?fù)顿Y(600061)國投資源整合,安信證券實現(xiàn)上市-141118
| 上傳日期： |
2014/11/20 |
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推薦（首次） |
作者： |
黃琳 |
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主要觀點：
1．視為國投集團(tuán)的資源整合，資產(chǎn)整合方式占優(yōu)
本次資產(chǎn)整合是在同一實際控制人（國投集團(tuán)）下進(jìn)行的，是并購重組中效用較高的一種情形。我們根據(jù)國投集團(tuán)官網(wǎng)資料統(tǒng)計，國投集團(tuán)下共有全資企業(yè)11 家，重要控股企業(yè)51 家，重要參股企業(yè)11 家，上市公司7 家。國投集團(tuán)直接持有安信證券58.01%的股權(quán)，而通過旗下全資子公司中國國投國際貿(mào)易有限公司持有中紡?fù)顿Y35.99%的股權(quán)。國投集團(tuán)借“國企改革”東風(fēng)進(jìn)一步優(yōu)化配置現(xiàn)有資源，利于極大的增強(qiáng)集團(tuán)整體的經(jīng)營能力。另一方面，資產(chǎn)產(chǎn)整合過程中，上市公司同時發(fā)行股票融資補充證券業(yè)務(wù)的資本金，即中紡?fù)顿Y在資產(chǎn)整合中是較快使得整合資產(chǎn)安信證券獲得資本市場優(yōu)勢?？偟膩砜?，資產(chǎn)整合方案效率較高。
2、價格來看，安信證券的評估價格較為保守
相較去年10 月社?；疝D(zhuǎn)讓安信證券股權(quán)的價格5.15 元/股來看，評估每股價值5.71 元，僅溢價10.9%。同時，對應(yīng)13 年底安信證券經(jīng)營數(shù)據(jù)，評估價格對應(yīng)的安信證券PB 僅為1.8 倍，PE 為36.3倍，PB 已是現(xiàn)階段上市券商的最低值，PE 與長江證券的市場估值較接近。以安信證券的規(guī)模、市場影響力和盈利數(shù)據(jù)來說，我們認(rèn)為這個評估價格較為保守，如果以證券行業(yè)板塊中間2.8 倍PB 的估值來看，公司較為合理的價格在8.9 元左右。
3、對于整合資產(chǎn)安信證券來說，“曲線上市”極大補充自渠道公司，促進(jìn)公司實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型發(fā)展現(xiàn)階段，正處于券商快速轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展時期。券商業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)多元化發(fā)展，其中如融資融券和股權(quán)質(zhì)押等類貸款資本中介業(yè)務(wù)的大力發(fā)展對行業(yè)收入和利潤的增長起到了很大的作用，但也對證券公司的資本金規(guī)模提出了較高的要求。從13 年公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，安信證券凈資產(chǎn)/負(fù)債達(dá)到了37.93%，凈資本/負(fù)債為24.12%，凈資本/凈資產(chǎn)為63.58%，相較于監(jiān)管紅線20%、8%和40%不遠(yuǎn)，另一方面，公司杠桿水平和盈利能力均顯著高于市場平均水平，但是公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，14 年中期數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有3.8%，與行業(yè)平均水平持平，所以說，公司如兩融這類類貸款的資本中介業(yè)務(wù)較同規(guī)模券商來說還有較大的發(fā)展提升空間，因此，安信證券無論從凈資本監(jiān)管問題和業(yè)務(wù)發(fā)展兩方面對于資金的需求迫切度較高的。受益于國投集團(tuán)資產(chǎn)整合，資產(chǎn)重組上市后將極大的利于公司擴(kuò)充資本金，適應(yīng)資本中介型業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，更易于公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
結(jié)論：
安信證券資產(chǎn)整合到中紡?fù)顿Y中后，將會優(yōu)化公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上市公司的收入來源，公司的投資邏輯將是金融證券板塊的投資邏輯，估值大幅提升。首次關(guān)注，給予“推薦”的投資評級。
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