>> 國信證券-普洛藥業(yè)(000739)收購帶來產(chǎn)品線擴充,持續(xù)看好公司戰(zhàn)略轉型-141125
| 上傳日期： |
2014/11/25 |
大小： |
295KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧周宇，張其立，賀平鴿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計這4 個品種2014 年凈利潤超過2000 萬，2015 年增速在30%以上。這4個品種拿進來等于對得邦醫(yī)藥進行增資，這部分以49%的少數(shù)股東權益體現(xiàn)，以此推算本次收購對價估值不到10 倍PE（2015年）。
我們認本次收購有效擴充了公司產(chǎn)品線，并表明公司正在持續(xù)執(zhí)行制劑轉型戰(zhàn)略。原因在于：1.公司主業(yè)有安全邊際，2.公司積極轉型向上有空間。主業(yè)安全邊際在于：我們預計全年主業(yè)凈利潤的大幅增長（今年主營業(yè)務超過70%的增長），明后年在CMO 和制劑快速增長的帶動下保持快速增長。公司向上的彈性在于：1.大力發(fā)展制劑研發(fā)，每年投入超1 億的研發(fā)費用使得未來每年都有新品種上市，2015 年鹽酸美金剛預期以及1 類新藥預期，已經(jīng)收購的山西惠瑞在研4 個腫瘤化藥品種，2.公司在公告中表明積極尋找外延式收購標的。我們認為大股東做大做強醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的決心大，而股東實力亦成為其保障。預計2014-2016 年凈利潤3.45 億（主業(yè)2.61 億）/4.84 億（主業(yè)4.67 億含外延預期）/6.63 億（主業(yè)6.46億含外延預期），主營業(yè)務同比+74%/79%/38%。EPS0.30/0.42/0.58（暫不考慮可能的并購帶來的攤?。?，PE27/19/14，維持“買入”評級。
評論：
交易概述：本次收購對價不到10 倍PE（2015 年）
普洛得邦醫(yī)藥銷售有限公司是公司下屬全資子公司浙江普洛得邦制藥有限公司的控股子公司，主要業(yè)務為藥品流通，目前擁有注射用氟氯西林鈉、阿莫西林克拉維酸鉀膠囊、頭孢克肟分散片等19 個藥品品種的經(jīng)銷權，2014 年1-10 月凈利潤為-42 萬。
據(jù)我們前期對公司的調研了解到：得邦醫(yī)藥在近期剛剛拿到原山西惠瑞代理的4 個品種的全國獨家代理權（已在公告中體現(xiàn)）：注射用氟氯西林鈉、西尼地平片、二氯醋酸二異丙胺注射液、注射用尼莫司汀。其中：注射用氟氯西林鈉同種產(chǎn)品生產(chǎn)廠家少，療效好，目前在全國14 省的增補目錄中，銷售增長空間較大；西尼地平片屬于心血管用藥中第四代的鈣拮抗劑，同種產(chǎn)品生產(chǎn)商較少，效果明確，療效確切，已進入國家低價藥目錄，預計未來市場廣闊；二氯醋酸二異丙胺注射液為護肝藥，用于脂肪肝，肝內(nèi)膽汁淤積、一般肝臟機能障礙及急、慢性肝炎、肝腫大、早期肝硬化的治療，屬各級醫(yī)院護肝類一線藥；注射用尼莫司汀為腫瘤專科產(chǎn)品。
這4 個代理品種進入得邦醫(yī)藥等于是對得邦醫(yī)藥的增資，該部分的對價是以得邦醫(yī)藥49%的少數(shù)股東權益存在，而“普洛藥業(yè)”收購得邦醫(yī)藥49%的這部分的對價是2.25 億，我們預計這4 個品種在2014 年的凈利潤超過2000 萬，2015 年將獲得30%以上的增長，整體收購對價不到10 倍PE（2015 年）
本次收購配合此前對山西惠瑞的收購，有效擴充公司制劑產(chǎn)品線。
公司在9 月下旬完成對大股東和山西惠瑞原股東的定向增發(fā)，順利將山西惠瑞收購進來。山西惠瑞為一家新建醫(yī)藥企業(yè)，公司主要創(chuàng)始人在醫(yī)藥行業(yè)具備深厚的背景，現(xiàn)有自產(chǎn)品種文號包括：鹽酸法舒地爾注射液、阿加曲班注射液、奧拉西坦注射液、依達拉奉注射液、靈寶多糖注射液、三尖杉酯堿注射液。目前已完成心腦血管類注射劑4 個產(chǎn)品的申報，正在藥品審評中心排隊待審評。公司與國外制藥企業(yè)戰(zhàn)略合作，已完成了4 個特色腫瘤注射劑產(chǎn)品的前期研究工作，公司尚有數(shù)個心腦血管及肝病領域注射劑產(chǎn)品正在研發(fā)過程中。而本次收購是將山西惠瑞代理的4 個競爭格局較好的品種納入上市公司，這也說明了公司正在持續(xù)執(zhí)行制劑轉型戰(zhàn)略。
大股東做大做強醫(yī)藥主業(yè)意愿強烈，主業(yè)有安全邊際，向上有空間，維持買入。
我們認為公司主業(yè)有安全邊際，公司積極執(zhí)行原料藥向制劑轉型，發(fā)展有空間。
主業(yè)安全邊際在于：我們預計全年主業(yè)凈利潤的大幅增長（今年主營業(yè)務超過70%的增長），明后年在CMO 和制劑快速增長的帶動下保持快速增長。而公司CMO 業(yè)務我們認為在國內(nèi)原料藥企業(yè)當中走在相當靠前的位置，公司覆蓋的大客戶包括輝瑞、諾華、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza 等，服務產(chǎn)品分布于臨床研究（主要為臨床二期和三期的項目）和商業(yè)化生產(chǎn)兩個階段，產(chǎn)品治療領域包括心血管、精神類、抗病毒等。2014 年CMO 業(yè)務的收入大約為5-6 億，增速約為50%，我們預計明年CMO 業(yè)務的增速將繼續(xù)保持50%的水平。
公司向上的彈性在于：1.公司大力發(fā)展制劑研發(fā)，每年投入超1 億的研發(fā)費用使得未來每年都有新品種上市，年內(nèi)鹽酸美金剛預期，明年有1 類新藥預期，收購的山西惠瑞在研4&n
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