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    海通并購(gòu)整合能力較強(qiáng)，歷史上多次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們看好公司在盈利優(yōu)先基礎(chǔ)上推進(jìn)國(guó)際化及通過(guò)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。
    市場(chǎng)持續(xù)回暖下，自營(yíng)存在較大提升空間
    2014 年11 月22 日公司業(yè)內(nèi)第二家獲批發(fā)行短期公司債。海通加杠桿方面較謹(jǐn)慎、目前杠桿率顯著低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？紤]公司融資渠道拓展且信用業(yè)務(wù)需求旺盛，我們期待公司加杠桿速度進(jìn)一步加快。公司收入多元，市場(chǎng)成交大幅放量下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性不大；但投資占用資產(chǎn)比例較低、權(quán)益持倉(cāng)較少，我們認(rèn)為若股市持續(xù)回暖，公司權(quán)益類持倉(cāng)未來(lái)存在較大提升空間。
    市場(chǎng)顯著回暖下，我們上調(diào)2014-16 年盈利預(yù)測(cè)
    考慮到公司：（1）10 月母公司凈利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期，11 月市場(chǎng)成交大幅放量，我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)也較好；（2）獲批發(fā)行證券公司短期公司債券，杠桿率提升有望加速；（3）公司投資業(yè)務(wù)彈性較大，因此我們上調(diào)公司2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)至0.71/0.94/1.13 元，上調(diào)幅度分別為15%/14%/14%。
    估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.61 元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    考慮到公司融資渠道進(jìn)一步拓展，未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張有望提速，且信用業(yè)務(wù)增速大幅超預(yù)期，基于分部估值法，我們將目標(biāo)價(jià)由14.19 元上調(diào)至19.61 元，上調(diào)幅度38%。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2015E P/B 2.51x，維持“買入”評(píng)級(jí)。