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我們認(rèn)為公司將受益于成本下降，且前期因擔(dān)憂地產(chǎn)投資估值不高，未來(lái)成長(zhǎng)性將支撐估值回歸。
    投資要點(diǎn)：
    石油降價(jià)將成為利潤(rùn)率上升的最直接推勱力，EPS 對(duì)油價(jià)敏感性約0.5 倍。公司兩大產(chǎn)品PPR 不PE 管共占據(jù)收入的51%不31%，公司總體成本結(jié)構(gòu)中原材料占據(jù)73%的比重，原材料主要為PPR 不PE 合成樹(shù)脂。樹(shù)脂價(jià)格主要受兩個(gè)因素影響：一是國(guó)際原油價(jià)格；二是國(guó)內(nèi)樹(shù)脂行業(yè)本身供求關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，樹(shù)脂漲跌幅會(huì)小亍石油，傳導(dǎo)到下游的時(shí)間也會(huì)有所滯后。2008 年-2009 年原油降幅最高幅度達(dá)到69%，公司09 年P(guān)PR 不PE 原材料采販價(jià)下跌25%不27%，PPR 不PE 管毛利率各自上升10 不5.8 個(gè)百分點(diǎn)。本輪石油價(jià)格至今下跌約45%，同期PPR 不PE 樹(shù)脂跌21.9%不23%，雖然中間仌因在樹(shù)脂環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)有一定影響，但我們估計(jì)本次石油降價(jià)對(duì)公司影響仌較大。因?yàn)橛屑s2 個(gè)月左右原材料的庫(kù)存，預(yù)計(jì)成本下降在明年將體現(xiàn)更為明顯。根據(jù)我們的敏感性分析，石油價(jià)格每變勱10%，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮儎?%；基亍明年油價(jià)大致在65 元美元左右的預(yù)測(cè)，則明年公司毛利率將上升至44%，EPS 約為1.19 元。
    地產(chǎn)短期影響無(wú)需太擔(dān)憂，“產(chǎn)品+服務(wù)”模式使得PPR 成為高盈利增長(zhǎng)的保證。
    受地產(chǎn)投資下滑影響，公司下半年收入增速下滑至11%左右，這種情況預(yù)計(jì)將持續(xù)至明年上半年，但我們認(rèn)為這是短暫的影響。因公司堅(jiān)持優(yōu)先發(fā)展零售業(yè)務(wù)的戓略，隨著渠道密度加強(qiáng)、“星管家”服務(wù)的推廣，品牌認(rèn)可度快速提高，PPR 目前仌保持約20%左右的增長(zhǎng)。而公司在近兩年調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，PPR 管在收入占比已超過(guò)一半，且利潤(rùn)率高企；仍14 年上半年好亍業(yè)內(nèi)其它公司的增長(zhǎng)看，零售依賴亍產(chǎn)品+服務(wù)的模式已證明其成功性。因?yàn)镻PR 以扁平化渠道進(jìn)行銷售，議價(jià)能力強(qiáng)，在目前原材料價(jià)格明顯下行的背景下，我們判斷PPR 的價(jià)格變勱將丌會(huì)太大；且因PPR 在產(chǎn)品中占比仌有提升空間，將保證公司盈利增長(zhǎng)。
    低估值又持續(xù)成長(zhǎng)的特征在未來(lái)將更受市場(chǎng)青睞。偉星目前在管材市場(chǎng)中的占比僅有6%，雖然在全國(guó)各區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)格局丌同，但公司渠道擴(kuò)張及品牌樹(shù)立有望在各地打開(kāi)市場(chǎng)。PPR 管受益消費(fèi)升級(jí)，替代傳統(tǒng)管材的邏輯仌然成立，有望保證年均25%左右的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。市場(chǎng)前期因擔(dān)憂地產(chǎn)投資下滑，股價(jià)中實(shí)際中幵沒(méi)有反應(yīng)公司這種穩(wěn)定成長(zhǎng)的特征而出現(xiàn)低估。且公司管理優(yōu)秀，現(xiàn)金流充沛，分紅率一直維持在5-6%，這種優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望受到市場(chǎng)進(jìn)一步的認(rèn)可。
    短期股價(jià)受益油價(jià)下跌后的利潤(rùn)率提升，長(zhǎng)期則源于本身成長(zhǎng)性?；∶髂暧蛢r(jià)在65 美元，能夠部分傳導(dǎo)至樹(shù)脂價(jià)格的假設(shè)，我們調(diào)整公司14-16 年EPS 至0.86元、1.19 元不1.5 元，對(duì)應(yīng)增速為19.3%/38.9%/26%。目前對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 估值僅12.5 倍，估值偏低，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速大幅放緩；原材料價(jià)格大幅上漲。