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此次激勵(lì)完成后，管理層的積極性有望提高，公司將進(jìn)入嶄新的發(fā)展階段，中長(zhǎng) 期發(fā)展將注入新的動(dòng)力。由于2014 下半年參芪扶正增速低于我們預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)2014~2016 年EPS 至1.87（-0.18）、2.22（-0.36）、2.68（-0.51）元，2014~2016 年扣非凈利潤(rùn)增速6%、20%、22%?？紤]到公司激勵(lì)完成后增速有望提升，維持目標(biāo)價(jià)62 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 28X，增持評(píng)級(jí)。
    完善激勵(lì)機(jī)制，公司經(jīng)營(yíng)動(dòng)力提升。公司此次擬向6 名核心高管和477名中級(jí)管理、核心技術(shù)人員首次授予900 萬股，預(yù)留100 萬股，授予價(jià)格為25.20 元/股。解鎖條件為以2014 年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015-2017 年增長(zhǎng)率分別為15%、38%和73%，對(duì)應(yīng)2015-2017 年增速分別為15%、20%和25%。此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣，利潤(rùn)增速設(shè)定的目標(biāo)較2014 年將有明顯提升，且不斷加快，彰顯公司管理層的信心，激勵(lì)完成后，公司經(jīng)營(yíng)動(dòng)力提升，公司未來增長(zhǎng)可期。
    期待銷售發(fā)力，公司核心品種有望加速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司營(yíng)銷改革+股權(quán)激勵(lì)將顯著提升銷售人員的積極性。參芪扶正有望改變前3 季度個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的局面，通過醫(yī)院覆蓋率提升，未來3 年有望保持10%~15%的增速。
    化學(xué)制劑受益于亮丙瑞林（預(yù)計(jì)2014 增長(zhǎng)60%以上）、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子（預(yù)計(jì)2014 翻倍增長(zhǎng)）和艾普拉唑（預(yù)計(jì)2014 增長(zhǎng)60%以上）等品種的拉動(dòng)，整體有望保持30%以上增速。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)；亮丙瑞林等新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣低于預(yù)期