>> 中信證券-高能環(huán)境（603588）新股詢價(jià)報(bào)告-筑生態(tài)屏障踐行環(huán)境修復(fù)，訂單優(yōu)勢(shì)明顯高增長(zhǎng)可期-141217
| 上傳日期： |
2014/12/17 |
大小： |
2002KB |
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pdf 共17頁(yè) |
來源： |
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作者： |
王海旭，吳非，崔霖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)，持有公司發(fā)行后總股本（按發(fā)行新股4,040萬股）的22.3%。
固廢需求持續(xù)釋放，環(huán)境修復(fù)前景廣闊。近年來我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋處理能力穩(wěn)步增加，估算2014~2015年在該領(lǐng)域年均投資或超過120億元，市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定。工業(yè)固廢方面，歷史原因造成化工、礦山采礦與冶煉等行業(yè)仍存在大量廢棄物未進(jìn)行安全處理和處置，其治理需求有望隨著監(jiān)管執(zhí)法力度加大而顯著釋放。我國(guó)環(huán)境修復(fù)潛在市場(chǎng)容量巨大，其中土壤修復(fù)市場(chǎng)有望漸入活躍期，若按投入資金占GDP比重0.2%~0.3%估算，2016~2020年潛在市場(chǎng)容量或達(dá)萬億元級(jí)別。在此基礎(chǔ)上，地下水污染治理亦將逐步啟動(dòng)，相關(guān)規(guī)劃顯示優(yōu)選及重點(diǎn)項(xiàng)目投資需求達(dá)346.6億元。
固廢技術(shù)與業(yè)績(jī)品牌優(yōu)勢(shì)明顯。作為行業(yè)技術(shù)開拓者與推動(dòng)者，公司在墊襯技術(shù)、封場(chǎng)技術(shù)、浮動(dòng)蓋技術(shù)、水體生態(tài)技術(shù)、環(huán)境修復(fù)技術(shù)等領(lǐng)域處領(lǐng)先地位。自成立以來，已成功實(shí)施近百項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目（例如蘇州七子山生活垃圾填埋場(chǎng)擴(kuò)建、北京奧林匹克森林公園人造水體工程、濟(jì)南裕興化工廠鉻污染土壤修復(fù)工程、株洲清水塘霞灣港重金屬污染治理底泥分項(xiàng)工程等），技術(shù)含量高、實(shí)施難度大，使得公司不僅積累豐富實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，更贏得良好市場(chǎng)聲譽(yù)與用戶口碑，這也為未來持續(xù)項(xiàng)目獲取奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
充裕訂單助推高增，應(yīng)收款項(xiàng)回收需關(guān)注。2011~2013年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為16.4%、5.9%；毛利率維持穩(wěn)定，布局新業(yè)務(wù)、人員擴(kuò)充等因素致費(fèi)用率上升較快。截至2014年10月，公司在手訂單（工業(yè)廢物處理/生活垃圾填埋/環(huán)境修復(fù)等）合計(jì)金額超40億元，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度估算工程承包及BT類項(xiàng)目在2015年可確認(rèn)收入或超過10億元（2013年公司收入為7.82億元），而BOT亦將貢獻(xiàn)工程業(yè)績(jī)；結(jié)合目前跟蹤、儲(chǔ)備項(xiàng)目情況，未來三年年均新增合同或不低于22億元，支撐業(yè)績(jī)高增。公司BT項(xiàng)目較多致長(zhǎng)期應(yīng)收款增加顯著，考慮到客戶系市政管理部門及下屬，后續(xù)回款風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流或隨項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入回購(gòu)期而逐步好轉(zhuǎn)。
募集資金有助項(xiàng)目順利推進(jìn)。本次約7億元募集資金用于擴(kuò)建技術(shù)中心和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。一方面，加強(qiáng)研發(fā)將為強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)、提升項(xiàng)目承攬能力、不斷創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；另一方面，公司近年來在工程承包基礎(chǔ)上積極發(fā)展BT、BOT等模式，潛在新合同規(guī)模較大（年均或超過22億元），對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求進(jìn)一步提高，而此次募集資金到位將有助于在手項(xiàng)目順利推進(jìn)，從而保障業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。
風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)家對(duì)環(huán)境治理和基礎(chǔ)設(shè)施投入減少；項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；應(yīng)收賬款回收；業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)等。
建議詢價(jià)區(qū)間為18.20~18.25元。預(yù)計(jì)公司2014~2016年攤薄EPS分別為0.77/1.13/1.64元，業(yè)績(jī)復(fù)合增速45.7%。考慮可比公司估值水平以及公司自身成長(zhǎng)性，給予2015年24~27倍P/E，合理股價(jià)區(qū)間27.0~30.4元。綜合考慮現(xiàn)階段詢價(jià)影響因素，建議詢價(jià)區(qū)間18.20~18.25元。
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