>> 興業(yè)證券-國(guó)信證券(002736)打破資本束縛,創(chuàng)新望添風(fēng)采-141213
| 上傳日期： |
2014/12/17 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
曾素芬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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發(fā)行完成后深投控仍為公司第一大股東，實(shí)際控制人為深圳國(guó)資委。
募集資金約70 億，推算每股價(jià)格在5.83 元左右，對(duì)應(yīng)PB1.8 倍，顯著低于當(dāng)前上市券商3.7 倍的PB 水平，亦明顯低于大型券商3 倍左右的估值。
體量位居大型券商行列，合理市值約800-1000 億。發(fā)行前，國(guó)信證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)排名分別為第6、8、4、4 位，營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模與華泰相當(dāng)，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本規(guī)模與光大接近，發(fā)行后凈資本、凈資產(chǎn)將得到擴(kuò)充，公司合理市值居于華泰、光大之間，約800-1000 億。
經(jīng)紀(jì)、投行兩大業(yè)務(wù)出彩，IPO 補(bǔ)充資本金，打開類貸款業(yè)務(wù)空間。公司經(jīng)紀(jì)與投行收入貢獻(xiàn)分別在40%和20%左右，均顯著高于行業(yè)平均水平，自營(yíng)占比低于同行，類貸款業(yè)務(wù)受制于資本目前占比亦略低于行業(yè)平均水平。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少，但部均交易量大，近幾年受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，市場(chǎng)份額持續(xù)下降，傭金率水平顯著高于行業(yè)平均水平。投行是公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)，IPO、增發(fā)、債券等方面全面開花。
加杠桿進(jìn)度：發(fā)行前負(fù)債率接近監(jiān)管紅線，IPO 打開進(jìn)一步加杠桿空間。
截至2014 年三季度末，國(guó)信證券負(fù)債率為79%，為上市券商中最高水平，亦接近當(dāng)前83%的監(jiān)管紅線。IPO 募資完成后，預(yù)計(jì)負(fù)債率水平降至72%，釋放公司進(jìn)一步加杠桿空間，推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展及ROE 提升。
投資建議：IPO 定價(jià)估值低，預(yù)計(jì)上市后股價(jià)大幅上漲空間。公司發(fā)行價(jià)約為5.83 元，對(duì)應(yīng)1.8 倍PB，按照2.8 倍PB 目標(biāo)估值來看，公司上市后股價(jià)存大幅空間，首次上市，建議投資者積極申購(gòu)，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)紀(jì)傭金率下滑、資本市場(chǎng)下跌
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