>> 光大證券-中來股份(300393)光伏背板發(fā)展趨勢的領(lǐng)導(dǎo)者,產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期-141218
| 上傳日期： |
2014/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆小行業(yè)也可出大公司：光伏輔料市場空間一般在數(shù)十億至百來億之間，供需匹配度較高，容易形成寡頭壟斷。以EVA 領(lǐng)域的福斯特為例，其全球市占率約30%，產(chǎn)能全球排名第一，市值接近200 億元。目前背板的毛利率高于EVA，市場空間70 億-80 億，較EVA 高10-20 億元，現(xiàn)在背板集中度較其他輔料低。隨著技術(shù)的發(fā)展和組件廠商集中度的提升，背板行業(yè)必定會有大公司的出現(xiàn)。
◆產(chǎn)品從導(dǎo)入邁向爆發(fā)，產(chǎn)能隨需求增長：背板廠的客戶開發(fā)時間需要1-2年時間，進(jìn)入供應(yīng)鏈以后則較為穩(wěn)定。公司11-14 年開發(fā)出英利、晶科和天合等一線組件廠商，目前在供應(yīng)鏈中占比較低，未來有望大幅上升。公司募投項目2800 萬平方米預(yù)計將于2015 年9 月份完成，屆時產(chǎn)能將高達(dá)3750 萬平方米，世界排名前三。
◆技術(shù)符合趨勢，性價比高：公司所代表的涂覆型技術(shù)是背板發(fā)展的趨勢，這種技術(shù)不僅大幅降低了原材料成本和工藝成本，F(xiàn)FC 產(chǎn)品價格僅為目前主流TPE 的60%，此外自制的涂覆材料與PET 基膜高度粘合，提高了性能。目前涂覆型背板市占率僅10%，短期來看將快速搶占無氟型背板市場，中期來看將取代TPE/KPE 等產(chǎn)品，長期來看將全面取代復(fù)膜型背板。
涂覆型技術(shù)核心在工藝和配方，公司對配方采取了有效的保密措施，而工藝也是享有專利并自制設(shè)備防止抄襲。國內(nèi)從事涂覆型背板的企業(yè)眾多，但僅樂凱、福斯特和中來能夠量產(chǎn)，其中又只有中來被一線廠商所信賴。
◆估值及目標(biāo)價格：我們預(yù)測14-16 年EPS(攤薄)分別為1.05 元、1.51 元、1.87 元，對應(yīng)目前股價PE 是41/29/23 倍。我們給予公司2015 年EPS 35X的目標(biāo)PE，即52.85 目標(biāo)價 ，買入評級。
◆風(fēng)險提示：1.毛利率下降超預(yù)期2.國產(chǎn)氟膜研制成功或者杜邦氟膜大幅降價3.客戶違約風(fēng)險，導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬計提。
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