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首先，公司戰(zhàn)略將立足于置換不盈利資產(chǎn)（電解鋁）和主動收縮經(jīng)營范圍（剝離光伏等），專注鋁土礦和氧化鋁生產(chǎn)等，不再投入回報率過低的資產(chǎn)有助于提升ROE水平。第二，子公司和分公司層面引入混合所有制以及市場化考核機制。從財務指標上看，中鋁最主要的問題來自于過高的債務產(chǎn)生的利息侵蝕企業(yè)的現(xiàn)金流，同時公司噸鋁的三費費用高居行業(yè)榜首。未來中鋁降本增效將體現(xiàn)在：嚴格執(zhí)行人員的分流（2013年已分流8000多人），以及子公司或?qū)O公司負責人實行競聘上崗，負責人抵押私人資產(chǎn)做擔保完成子公司或?qū)O公司的扭虧、減虧目標，若最終沒有完成，公司將沒收抵押物。第三，我們預計電力改革，直購電的推行也將提升噸鋁盈利空間，公司旗下子公司經(jīng)營狀況將有比較明顯改善。
    l供給緊張從氧化鋁傳導至鋁土礦或支撐鋁價。在印尼限制鋁土礦進口后，我們按鋁土礦：電解鋁5:1，全國月均電解鋁產(chǎn)量180萬噸計算，目前中國每月的鋁土礦供給缺口依舊高達172.5萬噸。2014年市場多以直接進口氧化鋁替代鋁土礦需求的條件下，氧化鋁價格也出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，而隨著四季度國產(chǎn)氧化鋁的逐步投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈供需的矛盾將由氧化鋁遷徙至鋁土礦。根據(jù)我們草根調(diào)研的結(jié)果，按照當前172.5萬噸的供給缺口計算，目前國內(nèi)全行業(yè)鋁土礦庫存大約在6個月以上，這也就意味著到2015年中期鋁土礦將出現(xiàn)明顯的供不應求，由此對鋁價形成支撐。也是基于上述邏輯，我們預判2015年LME鋁均價2035美元/噸，較2014年均價預計上漲6.6%。
    投資建議：股價彈性十足，維持增持評級。我們預計戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、降本增效、電力改革、以及鋁價上揚都將提升中國鋁業(yè)的盈利能力和投資價值，而且彈性十分巨大！公司每股盈利對鋁價的變動極為敏感（電解鋁價格每變動1000元/噸的時候，靜態(tài)測算每股EPS將增厚0.23元）。我們對中國鋁業(yè)鋁土礦和土地使用權(quán)進行凈資產(chǎn)重估后，每股凈資產(chǎn)達到6.23元，對應目前股價仍具有安全邊際！維持增持評級！