>> 中銀國際-奧瑞金(002701)-三片罐龍頭企業(yè),加速拓展二片罐市場-141230
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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得益于紅牛罐，公司毛利率高于行業(yè)。預計紅牛增速持續(xù)，且公司與紅牛關系穩(wěn)定。紅牛和二片罐雙保險，保障公司未來收入增長。
支撐評級的要點
啤酒罐化率提高將引發(fā)大量二片罐需求。我們估算2013 年我國啤酒罐化率10%左右，低于國外40%以上的水平。若10 年后啤酒罐化率達到30%，則預計未來十年二片罐年均增長率高于18%?？春枚拊鲩L主要的原因有：1，相比三片罐，二片罐有生產(chǎn)速度快、價格低的優(yōu)勢，符合飲料廠商快速擴張和控制成本的需求。2，金屬罐企業(yè)資本實力增強，有實力購置昂貴的二片罐生產(chǎn)線，市場上供給增多吸引更多的下游廠商選擇二片罐。3，受消費升級、二片罐價格下降、啤酒行業(yè)集中度提升等影響，二片罐價格比玻璃瓶高的劣勢減小，運輸安全性和運輸費用低的優(yōu)勢得以放大。
預計紅牛增速持續(xù)，公司與紅牛關系穩(wěn)定。2013 年對紅牛銷售收入占公司總收入份額超70%，且毛利率超30%，是公司業(yè)績的主要貢獻方。
估算中國紅牛2009-2013 年產(chǎn)量CAGR 為39.40%。我國功能性飲料尚處發(fā)展階段，雖然近幾年紅牛增速有下行趨勢，但結合第三方機構對亞太地區(qū)功能性飲料增長的預測，我們認為紅牛增速明后年仍將維持在15%以上。公司與紅牛合作關系穩(wěn)定的主要原因有：1，“共生型”和“貼近式”的生產(chǎn)布局。2，公司供給每年占紅牛用罐比例的90%以上。
3，二維碼賦碼服務進一步增強粘性。
公司軟硬實力兼?zhèn)洌?nbsp;二片罐業(yè)務前景光明。公司借加多寶包裝三片罐轉二片罐事件進入二片罐領域，發(fā)展迅速。硬實力方面，二片罐生產(chǎn)線昂貴，進入壁壘大，公司目前已經(jīng)擁有兩條生產(chǎn)線，有兩條在建，并有超15 億的資金儲備，為發(fā)展二片罐業(yè)務打下基礎。軟實力方面，公司擁有較多優(yōu)質客戶和在行業(yè)內(nèi)有影響力的人才，業(yè)界口碑良好。
評級面臨的主要風險
國內(nèi)飲料需求下滑，原材料價格波動。
估值
預計紅牛明后年仍能保持15%以上的增長；二片罐市場空間大，競爭少。公司未來有紅牛和二片罐雙保險保障業(yè)績增長，并有新型包裝項目續(xù)力。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為1.34、1.61、1.97 元，基于2015 年20 倍市盈率，給予公司目標價32.20 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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