>> 國(guó)金證券-馬鋼股份(600808)動(dòng)車／高鐵車輪前景廣闊-141230
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
楊件 |
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我們的觀點(diǎn)
1、動(dòng)車、高鐵車輪是馬鋼股份重要看點(diǎn)。雖然公司目前動(dòng)車車輪產(chǎn)品仍處在考核、驗(yàn)收階段，高鐵車輪則尚處于研發(fā)階段，但公司已具備領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力、有政策支持、研發(fā)推進(jìn)可期。我們測(cè)算未來(lái)高鐵、動(dòng)車車輪的國(guó)內(nèi)外年均總需求超過(guò)80 萬(wàn)噸，市場(chǎng)廣闊。根據(jù)售價(jià)及毛利率測(cè)算，動(dòng)車、高鐵車輪對(duì)馬鋼業(yè)績(jī)彈性為0.019元/萬(wàn)噸，假設(shè)其在國(guó)內(nèi)、出口市場(chǎng)市占率均達(dá)到50%，則對(duì)應(yīng)的年EPS 空間為1.03 元，前景廣闊。
2、合作/轉(zhuǎn)型力度大，產(chǎn)品升級(jí)可期。傳統(tǒng)車輪產(chǎn)品市場(chǎng)空間有限，但公司目前正開(kāi)展與晉西車軸合作、收購(gòu)法國(guó)瓦頓等一系列轉(zhuǎn)型/合作措施，由此進(jìn)一步向高端輪對(duì)市場(chǎng)進(jìn)軍，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)而打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。
3、鋼鐵主業(yè)目前仍為虧損，但減虧效果明顯。未來(lái)隨著行業(yè)中長(zhǎng)期盈利改善，主業(yè)扭虧繼而改善為大概率，我們判斷其對(duì)總業(yè)績(jī)亦將帶來(lái)正貢獻(xiàn)。
4、除以上分析外，公司目前估值僅為1.3 倍，低于其他板材類可比公司，而且具備產(chǎn)品轉(zhuǎn)型預(yù)期，加上“一路一帶”等概念及公司自身潛在催化劑的刺激，我們認(rèn)為其估值提升空間較大，上調(diào)至“買入評(píng)級(jí)”。
評(píng)論
車輪產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀
高速動(dòng)車組運(yùn)行所需的關(guān)鍵零部件，如車輪、車軸、軸承及輪對(duì)系統(tǒng)（左右兩個(gè)車輪壓裝在同一根車軸上的成套裝備）等，目前都尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。輪對(duì)系統(tǒng)是高速動(dòng)車組轉(zhuǎn)向架的核心部件，輪對(duì)技術(shù)是高速動(dòng)車組核心技術(shù)之一，科技含量高、加工精度高、制造工藝復(fù)雜，主要進(jìn)口商為歐洲、日本廠商，如與鐵道部合作的瑞典SKF、在中國(guó)建廠的日本NTN 等。
國(guó)內(nèi)動(dòng)車、高鐵車輪及輪對(duì)系統(tǒng)主要由山西智奇生產(chǎn)、供貨。山西智奇是與意大利Lucchini 合資建立的，國(guó)內(nèi)惟一一家高速動(dòng)車組輪對(duì)生產(chǎn)檢修基地，目前因控制人問(wèn)題由太原重工托管，其國(guó)內(nèi)市占率仍在60%以上（前期采購(gòu)合同繼續(xù)履行）。國(guó)內(nèi)高速動(dòng)車組輪對(duì)市場(chǎng)進(jìn)口商與山西智奇獨(dú)大的格局尚未改變。
除山西智奇外，國(guó)內(nèi)具有輪對(duì)生產(chǎn)潛力的企業(yè)只有馬鋼、晉西車軸和太原重工三家，前兩者分別側(cè)重車輪、車軸，太重則兼具輪軸生產(chǎn)能力。但受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山西智奇的影響，經(jīng)費(fèi)配套及認(rèn)證進(jìn)度大幅延緩，上述企業(yè)的產(chǎn)品均未獲得認(rèn)證。不過(guò)自2011 年鐵道部案以來(lái)，南車與馬鋼簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；太原重工的高速列車輪軸國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目則在2010 年末正式開(kāi)工。此外，南、北車也曾嘗試與國(guó)外企業(yè)合作，構(gòu)成潛在競(jìng)爭(zhēng)。
馬鋼車輪產(chǎn)品基本情況1） 基本情況
公司是我國(guó)最大的車輪研發(fā)制造基地，具有 40 多年的車輪生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。目前擁有普通客、貨火車的車輪、輪轂、車軸、環(huán)件等生產(chǎn)能力。同時(shí)公司參與了國(guó)家“863”課題“高速動(dòng)車組用車輪的研究與開(kāi)發(fā)”并通過(guò)科技部驗(yàn)收，擁有動(dòng)車、高鐵用車輪核心技術(shù)。馬鋼目前擁有車輪輪箍及環(huán)件產(chǎn)能110 萬(wàn)件，約合37 萬(wàn)噸左右。其中老線12.8 萬(wàn)噸，兩條新線分別為12 萬(wàn)噸、13 萬(wàn)噸。老線只能用于低端貨車輪生產(chǎn)，而新線則可滿足高速車輪生產(chǎn)所需，產(chǎn)能合計(jì)25 萬(wàn)噸左右。
2） 動(dòng)車/高鐵車輪進(jìn)展
公司已研發(fā)出動(dòng)車組車輪（200-250 公里時(shí)速動(dòng)車），但尚未量產(chǎn)。根據(jù)公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上介紹，今年2 月動(dòng)車車輪已通過(guò)了鐵路總公司的裝車考核試用評(píng)審，計(jì)劃于今年三季度開(kāi)始進(jìn)行60 萬(wàn)公里裝車運(yùn)用考核，通過(guò)后即可獲得鐵總認(rèn)證并正式量產(chǎn)供貨。而時(shí)速350 公里的高鐵車輪國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目也在有序推進(jìn)中。
3） 車軸進(jìn)展：與晉西車軸的合作
公司 2011 年與晉西車軸合資設(shè)立了馬鋼晉西軌道交通設(shè)備有限公司，進(jìn)行國(guó)內(nèi)外鐵路需要的各類列車車輪、輪軸等業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)。據(jù)了解，合資公司系將馬鋼生產(chǎn)的車輪和晉西車軸生產(chǎn)的車軸通過(guò)精加工和裝配，實(shí)現(xiàn)加工組合產(chǎn)成輪軸。
4） 收購(gòu)?fù)哳D，進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)
法國(guó)瓦頓公司是世界四大高速輪軸制造企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為車輪、車軸及輪對(duì)系統(tǒng)等。本次收購(gòu)有助于馬鋼掌握高鐵輪軸及輪對(duì)關(guān)鍵技術(shù)，同時(shí)借助瓦頓公司國(guó)際銷售渠道，實(shí)現(xiàn)車輪、車軸、輪件等產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。目前，收購(gòu)已基本完成。
市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)
1） 國(guó)內(nèi)
我國(guó)現(xiàn)有動(dòng)車組約 1300 標(biāo)準(zhǔn)列，根據(jù)“四縱四橫”國(guó)網(wǎng)主干線規(guī)劃，到“十二五”末，高鐵通車總里程接近1.8 萬(wàn)公里（含既有線改造線路），動(dòng)車
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