>> 海通證券-長(zhǎng)春高新(000661)遠(yuǎn)看山有色,近聽(tīng)水無(wú)聲時(shí)-當(dāng)買(mǎi)入-150107
| 上傳日期： |
2015/1/7 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭琴，周銳，余文心 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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對(duì)于公司在治療性蛋白領(lǐng)域的地位以及未來(lái)發(fā)展的信心，大家都能達(dá)成共識(shí)，而過(guò)去幾個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)之平淡，可謂近水無(wú)聲。我們關(guān)注其原因，首先要梳理公司過(guò)去一年經(jīng)歷了什么，以及清晰認(rèn)識(shí)未來(lái)一年公司還要面臨什么。
公司過(guò)去一年經(jīng)歷了什么：“長(zhǎng)沙事件”導(dǎo)致粉針和水針的生長(zhǎng)激素受到銷(xiāo)售政策調(diào)整導(dǎo)致銷(xiāo)售經(jīng)歷陣痛，調(diào)整接近后半段；新產(chǎn)品長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素由于需要開(kāi)展四期臨床而不能做大范圍的市場(chǎng)推廣，暫時(shí)不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
未來(lái)一年公司還要面臨什么：費(fèi)用居高不下。2015 年金賽預(yù)計(jì)投入1 個(gè)多億，原因：（一）：金賽搬遷到新址面臨折舊等費(fèi)用的上升；（二）研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入集中投入期， 2015 年會(huì)面臨研發(fā)費(fèi)用的較大增長(zhǎng)；（三）長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和即將上市的促卵泡素的推廣也增加了銷(xiāo)售費(fèi)用。
我們對(duì)公司的基本觀點(diǎn)：
2015 年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)在10%-15%區(qū)間，因?yàn)樾缕吠茝V和上市導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)高啟；長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素四期臨床進(jìn)度循序漸進(jìn)，近2 個(gè)月，醫(yī)生反饋安全性較好；促卵泡素2015 年下半年有望上市。從公募機(jī)構(gòu)配置的角度，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。
推薦邏輯詳細(xì)：
2015 年公司看點(diǎn)一在于：長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素四期臨床推廣循序漸進(jìn)。公司長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素為國(guó)際領(lǐng)先，諾和公司PEG-GH 尚在一期臨床，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素比原來(lái)的短效生長(zhǎng)激素每天注射1 次的頻率相比，長(zhǎng)效只需要每周注射1 次，節(jié)省次數(shù)，方便患者，長(zhǎng)效的價(jià)格是水針的2-3 倍，同樣的周期（一個(gè)療程）用藥大概貴1 倍。完成Ⅳ期臨床大約需要3 年，過(guò)去兩個(gè)月看有一些醫(yī)生接受度有所提高。未來(lái)幾個(gè)月不斷會(huì)有醫(yī)院加進(jìn)來(lái)，2015Q2 開(kāi)始大部分醫(yī)院應(yīng)該能啟動(dòng)。預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，2016-2017 年值得期待。
2015 年公司看點(diǎn)二在于：我們預(yù)計(jì)促卵泡素將于2015 年下半年上市。促卵泡素涉及新的科室和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，涉及新市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2016 年還不會(huì)有大的貢獻(xiàn)。全球市場(chǎng)成熟，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模大概在20 億左右，主要是瑞士雪蘭諾和歐加農(nóng)的進(jìn)口產(chǎn)品，以及麗珠集團(tuán)的尿提取促卵泡激素。基于國(guó)內(nèi)輔助生殖巨大潛在需求，未來(lái)幾年會(huì)有比較大的增長(zhǎng)。
2015 年公司看點(diǎn)三在于金賽藥業(yè)逐步走出調(diào)整期。2014 年金賽藥業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)與去年同期相比略有增長(zhǎng)，相對(duì)于前些年的快速增長(zhǎng)其增速有所下滑，原因在于2014 年金賽藥業(yè)進(jìn)行了較大幅度的銷(xiāo)售政策調(diào)整，對(duì)其銷(xiāo)售產(chǎn)生了一定影響?！伴L(zhǎng)沙事件”造成新患入組率下降的影響開(kāi)始在2014 年三季度有所體現(xiàn)，并影響到了第四季度的銷(xiāo)售。從目前情況看，銷(xiāo)售體系調(diào)整走到后半段。調(diào)整已經(jīng)初見(jiàn)成效。銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定，公司也會(huì)在內(nèi)部分配上做一些微調(diào)（調(diào)動(dòng)員工積極性），加強(qiáng)和醫(yī)院合作。
薪酬管理方案彰顯高管對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心。這次薪酬方案跟原來(lái)的平均降低20-30%。根據(jù)方案，公司年度經(jīng)營(yíng)考核得分達(dá)到70 分以上，方可計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金。獎(jiǎng)勵(lì)基金分為兩部分，一部分用于獎(jiǎng)勵(lì)公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定、合理增長(zhǎng)，即公司年度凈利潤(rùn)基于前三年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到10%，即可提取450 萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)基金；另一部分獎(jiǎng)勵(lì)公司業(yè)績(jī)超計(jì)劃增長(zhǎng)，即公司年度凈利潤(rùn)基于前三年平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)10% 未超過(guò)15%的部分按8%提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，超過(guò)15%的部分，按12%提取獎(jiǎng)勵(lì)基金。公司高級(jí)管理人員當(dāng)年所獲得的獎(jiǎng)勵(lì)基金，必須在發(fā)放后的6 個(gè)月內(nèi)一次性用于購(gòu)買(mǎi)本公司股票并承諾鎖定12 個(gè)月。（若此期間按規(guī)定不得買(mǎi)入股票，則順延計(jì)算）。我們認(rèn)為獎(jiǎng)勵(lì)基金增持股票彰顯了高管對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。
金賽研發(fā)能力出眾，金磊進(jìn)入董事會(huì)代表公司迎來(lái)新起點(diǎn)。金賽研發(fā)能力絕佳，在研產(chǎn)品豐富，注射用重組人胸腺素α1、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用重組人促卵泡激素等新產(chǎn)品在審評(píng)中，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富。金賽董事長(zhǎng)金磊作為醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)家，具有豐富的行業(yè)眼光，管理經(jīng)驗(yàn)。其專(zhuān)業(yè)背景對(duì)于董事會(huì)決策有幫助。
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