>> 申銀萬國-瀘州老窖(000568)期待2015年業(yè)績彈性-150112
| 上傳日期： |
2015/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧敬東 |
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投資評級與估值：考慮存款壞賬準(zhǔn)備的計提以及四季度控貨力度超我們預(yù)期，我們下調(diào)2014 年盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.97 元（原為1.39 元，下調(diào)幅度為30%），1.37 元以及1.55 元，對應(yīng)目前股價PE分別為22 倍、16 倍與14 倍?？紤]2015 年業(yè)績彈性較大，我們維持買入評級。
有別于大眾認(rèn)識：1）2014 年對于瀘州老窖而言屬于休養(yǎng)生息的一年。造成2014 年業(yè)績大幅下滑的原因有幾個：a）2014 年高端酒1573 處于控貨去庫存的階段，預(yù)計2014 年全年發(fā)貨約為800 噸左右；b）中端酒處于渠道變革以及理順價格階段，全年發(fā)貨量同樣大幅下滑，預(yù)計特曲與窖齡全年出貨量各1000 噸左右；c)存款異常所帶來的損失，所提減值對業(yè)績影響約為0.11 元。2）我們認(rèn)為2015 年瀘州老窖壓力有所減少，相應(yīng)的業(yè)績彈性有望釋放：a)盡管1573 目前仍處于去庫存與理順價格階段，但無論是1573 還是中檔酒特曲窖齡，2014 年發(fā)貨基數(shù)較低，從而帶來整體業(yè)績基數(shù)很低；b)外部環(huán)境方面，茅臺釋放控量保價信號，五糧液方面從近期公司舉措來看，保價的意向非常明確，因此對于瀘州老窖而言，2015年外部環(huán)境較2014 年好；c）經(jīng)過2014 年的反思，2015 年瀘州老窖可能對柒泉模式作出改革，有望刺激1573 的動銷。若1573 在2015 年恢復(fù)至1200 噸，同比增長將達到50%，彈性非常大。3）從估值角度，2014 年瀘州老窖僅上漲8%，在整個酒類中漲幅偏后。2015 年對應(yīng)估值為16 倍，若考慮將華西證券股權(quán)估值去掉，估值約為14 倍，估值彈性具有吸引力。
股價表現(xiàn)的催化劑：定期報告、1573 一批價、華西證券上市
核心假定的風(fēng)險：去庫存進度低于預(yù)期、茅五價格進一步下跌
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