>> 中信證券-格力電器（000651）2014年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)-如期實(shí)現(xiàn)1400收入目標(biāo)，成本下跌有利高毛利延續(xù)-150120
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2015/1/20 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡雅麗，金星 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第四季度收入增速環(huán)比大幅提升，如期實(shí)現(xiàn)1400 億收入目標(biāo)。第四季度收入增速28%，增速環(huán)比顯著提升12pct，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司第四季度銷量935 萬(wàn)臺(tái)，同比+7%，2014 年年末市場(chǎng)份額33.8%，較年初略降0.9pct；估計(jì)價(jià)格促銷對(duì)出貨增速有帶動(dòng)作用，其他業(yè)務(wù)收入對(duì)整體收入增長(zhǎng)也有貢獻(xiàn)。在行業(yè)需求弱勢(shì)的背景下，公司的渠道優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，對(duì)以盛世恒興為代表的渠道公司控制力強(qiáng)是完成增長(zhǎng)的重要保障。
第四季度利潤(rùn)率維持高位（10.7%），推動(dòng)年度利潤(rùn)率再創(chuàng)新高（10.2%）。
第四季度利潤(rùn)率10.7%，同比基本持平，全年利潤(rùn)率10.2%，同比+1pct，預(yù)計(jì)2014Q4 仍是延續(xù)了2013Q1 開始的“高毛利+高費(fèi)用”模式，這種模式體現(xiàn)了工廠定價(jià)權(quán)和渠道費(fèi)用之間的關(guān)系，反映了格力對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)和分配的絕對(duì)控制力。
價(jià)格促銷有利份額回升，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)表影響小。我們一直堅(jiān)持格力主導(dǎo)的“價(jià)格戰(zhàn)”本質(zhì)是價(jià)格促銷，是格力完成銷售任務(wù)的一種目標(biāo)和口號(hào)；同時(shí)，出廠價(jià)格并未調(diào)整，通過費(fèi)用進(jìn)行渠道補(bǔ)貼。短期有利于格力庫(kù)存清理和份額提升，通過釋放資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)提費(fèi)用，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)表影響小。格力對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)依然關(guān)注，預(yù)計(jì)價(jià)格促銷仍將延續(xù)。
大宗商品價(jià)格下跌有望繼續(xù)支撐毛利率維持高位。近期空調(diào)主要原材料銅、鋁、鋼等大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，而隨著美元不斷走強(qiáng)與油價(jià)疲軟，2015 年大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)都將維持低位。原材料價(jià)格下跌對(duì)空調(diào)成本影響顯著，靜態(tài)測(cè)算下，假設(shè)后續(xù)原材料價(jià)格維持當(dāng)前水平，空調(diào)成本降幅已達(dá)5~7%。原材料價(jià)格下跌周期公司套保比例減少，將直接受益，毛利率有望繼續(xù)維持高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、國(guó)企改制低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。格力電器第四季度收入增速環(huán)比改善，高毛利高費(fèi)用趨勢(shì)延續(xù)，利潤(rùn)率維持歷史高位；前三季度費(fèi)用計(jì)提充分、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、現(xiàn)金類資產(chǎn)超千億，體現(xiàn)很強(qiáng)的渠道資金占有力和運(yùn)營(yíng)安全邊際。
格力掌握行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)，空調(diào)促銷有望持續(xù)，有利于公司清理庫(kù)存、份額回升，公司提出2015 年1600 億元收入目標(biāo)。集團(tuán)層面國(guó)企改制仍值得關(guān)注。融資融券等杠桿交易引發(fā)連鎖反應(yīng)，公司股價(jià)大跌提供配置良機(jī)，低估值藍(lán)籌特征顯著， 小幅調(diào)整公司2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)至4.67/5.54/6.32 元（原為4.55/5.22/5.81 元），對(duì)應(yīng)PE 9/7/6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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