>> 招商證券-美羅藥業(yè)(600297)廣匯汽車擬借殼上市,國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商行業(yè)龍頭-150125
| 上傳日期： |
2015/1/26 |
大?。?/td>
| 779KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
截至2014 年中期，公司總計(jì)開店488 家，授權(quán)品牌超過50 個(gè)，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋23 個(gè)省市。
整體乘用車行業(yè)3 年銷量復(fù)合增長(zhǎng)率13%，公司銷量增速遠(yuǎn)快于行業(yè)，證明公司擴(kuò)張迅速，且整體代理的汽車品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)良，多以美歐系、日系車為主，近兩年受到日系車式微的影響，其美歐系車的占比在持續(xù)提升。我們認(rèn)為這種品牌結(jié)構(gòu)較為優(yōu)化，確保公司增速始終超越行業(yè)增速，能夠有效抵御行業(yè)增速趨緩的風(fēng)險(xiǎn)。
2、避開經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，重點(diǎn)拓展中西部市場(chǎng)
2013 年，公司中西部地區(qū)的店面318 家，店面數(shù)量占比達(dá)到79%，整車銷售收入占比達(dá)到81%。考慮到東部發(fā)達(dá)地區(qū)受到限行限購(gòu)，保有量基數(shù)大等影響，未來該區(qū)域的新車銷售增速長(zhǎng)期趨緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，二手車換車需求將急劇增加。而中西部地區(qū)則存在更多的新車需求，這塊區(qū)域布點(diǎn)較多的經(jīng)銷商具備持續(xù)超越行業(yè)的增長(zhǎng)能力。
3、代理品牌多元化，高端化，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先
公司代理品牌中，進(jìn)口、合資中高端品牌店面占比達(dá)到94.3%，收入占比達(dá)到96.2%。其中中端品牌店面占比達(dá)到81.8%，切合我國(guó)目前消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)趨勢(shì)。在中端品牌中，美歐系店面占比達(dá)到41.6%，日系車占比30%。品牌結(jié)構(gòu)來看，十分貼合我國(guó)目前乘用車的消費(fèi)趨勢(shì)，旺銷車型占絕大多數(shù)。
總體而言，公司代理品牌分布合理，基本為我國(guó)銷量居前的汽車品牌，使得公司的銷售增速能夠始終保持在行業(yè)前端。我們認(rèn)為公司在品牌代理方面布局優(yōu)良，具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
4、運(yùn)營(yíng)管理能力強(qiáng)，成熟的經(jīng)銷商集團(tuán)
公司2013 年毛利貢獻(xiàn)中，新車銷售僅占43.8%，售后部分占比已經(jīng)達(dá)到56.2%，粗略估算售后服務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比更高。公司是一個(gè)成熟度較高的經(jīng)銷商集團(tuán)，其老店占比高，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，客戶返店率高，使得公司大部分的業(yè)績(jī)來源于售后市場(chǎng)，公司的運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)能夠與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的4S 集團(tuán)相匹配。
公司盈利貢獻(xiàn)中，能夠?qū)崿F(xiàn)這么高的售后服務(wù)占比，這中間有幾個(gè)因素：（1）公司代理品牌中，中高端品牌占比達(dá)到94%，中高端品牌客戶更愿意返回到4S 店進(jìn)行維修保養(yǎng)；（2）老店占比高，客戶保有數(shù)量多，由于老店累計(jì)的客戶較多，雖然有部分流失率，但總體而言，其售后維修人次還是高于新店，因此老店基本依靠售后維修保養(yǎng)支撐其盈利，新車銷售帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)較??；（3）運(yùn)營(yíng)管理能力，和客戶滿意度是關(guān)鍵，在日益激烈的售后市場(chǎng)，如何提高客戶服務(wù)體驗(yàn)，更加靈活的服務(wù)模式，降低價(jià)格，增加競(jìng)爭(zhēng)力，才是維護(hù)住老客戶的根本。
總體而言，隨著售后服務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比的進(jìn)一步提升，公司受到汽車行業(yè)總體銷量波動(dòng)的影響在逐漸減小，新車銷售的泡沫已經(jīng)基本擠壓完畢。我們預(yù)計(jì)公司除了跟隨合資車企行業(yè)增長(zhǎng)外，內(nèi)生性改善，售后占比繼續(xù)提升將帶動(dòng)其業(yè)績(jī)超越行業(yè)增速，而依托其總體實(shí)力，進(jìn)一步兼并重組提升市場(chǎng)占有率繼續(xù)做大做強(qiáng)，將是其外延擴(kuò)張的方向。
5、加大力度發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)
匯通信誠(chéng)作為廣匯的融資租賃平臺(tái)，其租賃車輛由2011 年的1.01 萬臺(tái)增長(zhǎng)到2013 年的9.07 萬臺(tái)，2013 年利息收益8 億元，凈利潤(rùn)5.09 億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到45%。在整個(gè)公司的凈利潤(rùn)占比達(dá)到了28.7%，而2011 年的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比只有4.5%。公司融資租賃業(yè)務(wù)快速發(fā)展，將逐漸成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來源。
2013 年我國(guó)狹義乘用車銷售1630 萬輛，廣匯實(shí)現(xiàn)融資租賃9 萬臺(tái)次，其中新車7.487 萬臺(tái)，占狹義乘用車新車銷售比例僅為0.46%。目前我國(guó)全行業(yè)新車銷售融資租賃的占比目前只有1%，而全球汽車市場(chǎng)，新車銷售的融資租賃平均占比為15%，提升空間巨大。
廣匯未來兩個(gè)方面支撐其融資租賃業(yè)務(wù)高速發(fā)展：（1）公司新車融資租賃占比極低，且目前全行業(yè)融資租賃市場(chǎng)集中度低，有快速提升市場(chǎng)集中度的空間；（2）全行業(yè)融資租賃占比僅為1%，而全球則為15%，全行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模一直在快速擴(kuò)張。公司享受行業(yè)蛋糕擴(kuò)大+集中度提升的雙利好，融資租賃業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)毋庸臵疑。
融資租賃業(yè)務(wù)前景廣闊，且近幾年增長(zhǎng)迅速，主要受益于政策支持，個(gè)人信用體系的完善，銀行金融產(chǎn)品不斷豐富，我國(guó)融資租賃的消費(fèi)空間巨大。而我國(guó)已經(jīng)具備融資租賃快速發(fā)展的條件，公司的融資租賃已經(jīng)具備了一定的規(guī)模和實(shí)力，募集資金后將加大投入，我們預(yù)計(jì)融資租賃在公司收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)的占比將繼續(xù)快速提升，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來有力支撐。
6、二手車業(yè)務(wù)
&nb
|
|
