>> 東興證券-中天科技(600522)受益于特高壓建設(shè),海底監(jiān)測網(wǎng)盛宴即將開啟-150125
| 上傳日期： |
2015/1/26 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
羅柏言 |
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從四季度開始，預(yù)計光棒自給率將明顯提升，我們測算當(dāng)光棒自給率達(dá)到77%以上時，光棒凈利潤的增加將彌補(bǔ)光纖光纜凈利潤的下降。
2）特高壓爆發(fā)，特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)將受益于訂單驅(qū)動。預(yù)計未來幾年特高壓投資近4000 億，其中導(dǎo)線至少1000 億，公司市占率第一，所面臨的市場空間高達(dá)300-400 億。特種導(dǎo)線將成為公司未來幾年的業(yè)績增長點(diǎn)之一。
3）海纜巨人，海底監(jiān)測網(wǎng)盛宴開啟。公司軍工四證齊全，是海底監(jiān)測網(wǎng)試驗項目中海纜及接駁盒的獨(dú)家供應(yīng)商。預(yù)計南海監(jiān)測網(wǎng)投資規(guī)模1600 億左右，其中公司面臨的市場至少320 億，此外公司還計劃進(jìn)軍海洋施工業(yè)務(wù)，市場空間還有500 億左右。預(yù)計公司海纜業(yè)務(wù)占比將快速提升。
4）積極布局新能源，奠定持續(xù)高成長。預(yù)計公司14-15 年驗收并網(wǎng)將分別達(dá)到60MW、280MW，光伏發(fā)電項目毛利率將高達(dá)70%以上。
光伏項目陸續(xù)并網(wǎng)將支撐公司業(yè)績持續(xù)高成長。
5）減持光纖科技股權(quán)有望錦上添花。截至14 年中報，公司持有光迅科技股權(quán)的初始投資成本僅3003 萬元，而期末賬面價值高達(dá)5.6億元。持續(xù)減持將獲得穩(wěn)定的投資收益。
6）預(yù)計公司2014—2016 年的EPS 分別為0.81 元、1.11 元、1.68元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、15 倍、10 倍。預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比將從現(xiàn)在的接近90%降至16 年的50%左右，新能源和軍工業(yè)務(wù)占比的大幅提升將使公司更具業(yè)績和估值彈性。我們給予公司15 年25倍PE，目標(biāo)價27.7 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
點(diǎn)評：
1、光棒投產(chǎn)將彌補(bǔ)光纖光纜價格下降。
行業(yè)產(chǎn)能過剩和三大運(yùn)營商集采壓價導(dǎo)致光纖價格持續(xù)走低，以中國移動光纖招標(biāo)價來看，11年、13年、14年的每芯公里集采價分別為71元、62元、51元，預(yù)計另外兩個運(yùn)營商集采價也存在下降空間。公司光棒產(chǎn)能年底將達(dá)到600噸從而匹配公司光纖產(chǎn)能，但因庫存消化，前三季度自給率提升暫時尚未得到體現(xiàn)。
此外，原來的主力品種OPGW隨著供給增加，價格下降也比較嚴(yán)重。這兩項因素疊加預(yù)計會給今年光纖光纜毛利率帶來一定的壓力。
假設(shè)公司光纖產(chǎn)能保持穩(wěn)定，根據(jù)我們的模型測算，光纖價格下跌對14-16年凈利潤增加的影響分別為：-4300萬、-3700萬、-1800萬，而光棒自給率逐步提高后對14-16年凈利潤增加的影響分別為：3600萬、3900萬、4000萬，當(dāng)公司光棒自給率達(dá)到77%以上時，光棒凈利潤的增加將彌補(bǔ)光纖光纜凈利潤的下降，從而穩(wěn)定公司的毛利率。
目前公司光纖光纜業(yè)務(wù)占比接近40%，每年收入26、27個億，毛利率27%左右，隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，預(yù)計這塊兒業(yè)務(wù)增長空間不大。
2、特高壓爆發(fā)，特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)將受益于訂單驅(qū)動。
特高壓不僅是促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、治理霧霾的有效手段，更是鏈接?xùn)|中西部、將路上絲綢之路鋪向全中國的必由之路，目前特高壓的建設(shè)已經(jīng)上升為政治任務(wù)，除了能源局批復(fù)的4交5直之外，國網(wǎng)二期規(guī)劃還有5交5直，兩者相加將有19條線路招標(biāo)開工建設(shè)，投資規(guī)?？赡芙咏?000億，所以未來幾年都將是特高壓建設(shè)的高峰期。從已建線路上看，特高壓交流的線路投資占比在50%以上，特高壓直流的線路投資占比更高，粗略估算特高壓線路投資至少2000億，其中導(dǎo)線投資至少1000億，而公司在特種導(dǎo)線領(lǐng)域的市場份額達(dá)到30%-40%左右，排名第一，僅此一項所面臨的市場空間就高達(dá)300-400億。而且與光纖光纜和普通導(dǎo)線相比，特種導(dǎo)線當(dāng)前的競爭格局相對穩(wěn)定，經(jīng)過國網(wǎng)認(rèn)可具備投標(biāo)資質(zhì)的合金導(dǎo)線企業(yè)僅5-6家，特種導(dǎo)線價格短期內(nèi)大幅下滑的概率較小，公司有望充分分享特高壓建設(shè)盛宴。
目前公司導(dǎo)線業(yè)務(wù)占比27%左右，毛利率17%-18%左右。公司公告中提到的12億大單中，大部分都是特種導(dǎo)線?？紤]到產(chǎn)能因素，預(yù)計導(dǎo)線收入將從13年的18億左右提升至22億-23億，但特種導(dǎo)線占比提升預(yù)計將推升毛利率至19%-20%。受益于特高壓建設(shè)，特種導(dǎo)線將成為公司未來幾年的業(yè)績增長點(diǎn)之一。
3、海纜巨人，海底監(jiān)測網(wǎng)盛宴開啟。
從軍事實力對比來看，我國與美日之間，空戰(zhàn)并無代差，但海戰(zhàn)則弱勢明顯，海戰(zhàn)短板主要體現(xiàn)在搜潛、反潛領(lǐng)域，只有憑借著強(qiáng)大的搜潛、反潛能力才能廓清南海海域，為中國核潛艇提供機(jī)動發(fā)射的陣位，所以在中國周邊地區(qū)尤其是南海地區(qū)建設(shè)海底監(jiān)測網(wǎng)勢在必行。而且通過多年努力，中國在海底監(jiān)測網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)上已經(jīng)獲得了突破，鑒于海洋威脅的緊迫性，預(yù)計海底監(jiān)測網(wǎng)相關(guān)設(shè)備招標(biāo)即將開啟。從海底監(jiān)測網(wǎng)鋪設(shè)流程上看主要包括：海洋調(diào)查—路由設(shè)計—清障
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