>> 華泰證券-江中藥業(yè)(600750)成本下降,年報業(yè)績獲恢復(fù)性高增長-150126
| 上傳日期： |
2015/1/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
楊燁輝，趙媛，姚藝 |
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業(yè)績超預(yù)期原因：1、健胃消食片單季銷售超預(yù)期（全年是主動營銷的結(jié)果，預(yù)計該產(chǎn)品全年收入創(chuàng)下近年來歷史新高）；2、太子參成本下降明顯，平均采購成本預(yù)計在45 元/公斤以下，預(yù)計大幅提升主營產(chǎn)品毛利率；3、初元略超預(yù)期，預(yù)計在該產(chǎn)品線廣告費用大幅削減的情況下仍保持增長，貢獻(xiàn)部分利潤；
整體毛利率繼續(xù)提升，預(yù)計仍大幅受益于太子參成本下降： 1、成本下降帶來毛利率的提升和凈利潤增速提高。（14 年前三季度毛利率分別為52.15%、50.58%、52.72%，較13 年分別上升16.32、12.81、16.14 個pp）14 年全年歸屬于上市公司股東凈利潤約2.65 億元，同比增長54%，各季度同比增長-35.75%、38.99%、135.42%、231.76%。
第四季度最明顯，收入同比降16.95%，但凈利潤增速卻達(dá)到231.76%。2、預(yù)計受累于商業(yè)增速的大幅下降，14 年營收預(yù)計較13 年僅有小幅上升（13 年同比下降12.97%，14 年前四季度分別同比增長7.82%、6.73%、13.75%，-16.95%）。
分產(chǎn)品看，工業(yè)增速保持恢復(fù)性高增長，商業(yè)受累招標(biāo)繼續(xù)大幅下降。預(yù)計工業(yè)收入增速保持在30%左右，其中：1、中成藥（主要為OTC），OTC 業(yè)務(wù)預(yù)計保持恢復(fù)性增長約30-35%左右，預(yù)計健胃消食片增長較快，收入創(chuàng)出歷史新高；2、保健品和食品類，預(yù)計同比增長10%，其中在廣告投入下降明顯的情況下，預(yù)計初元仍保持了增長；參靈草仍受高端滋補(bǔ)品行業(yè)趨勢向下的影響，預(yù)計整體同比下降。集團(tuán)（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）于2013 年三季度開始推廣，目前商業(yè)模式逐漸成熟，銷售保持良好勢頭。3、醫(yī)藥流通，預(yù)計仍受累于招標(biāo)政策，整體下滑較明顯，從而拉低公司的整體收入增速。
成本下降貢獻(xiàn)利潤明顯，維持增持評級：公司已經(jīng)完成回購股票約1115 萬股，支付的總金額約1.8 億元，預(yù)計成本為16.14 元/股。2014 年成功推出新品乳酸菌素片，預(yù)計未來也仍有望繼續(xù)推出新品，14-16 年EPS 0.85、1.05、1.26 元，對應(yīng)PE 為26、22、18 倍，按14 年30-32 倍估值，目標(biāo)價26-28 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：廣告費用拖累業(yè)績、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
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