>> 國泰君安-春秋航空(601021)周期股中的成長股-150129
| 上傳日期： |
2015/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫，鄭武，糜懷清 |
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此報告為加密報告 |
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作為A 股上市的第一家低成本航空公司，也是唯一的民營航空。我們認為公司有望穿越周期，成為航空股中的成長股。
參照2015 年行業(yè)PE 21 倍，給予模式與體制的溢價20%，目標價61.0 元。
低成本模式打造可持續(xù)的高盈利能力。低成本航空，是過去十年全球航空業(yè)中最受推崇，也是發(fā)展最快的商業(yè)模式。公司作為首批民營航空公司，堅持“兩單、兩高和兩低”的低成本經(jīng)營模式，即單一機型和單一經(jīng)濟艙布局，高客座率和高飛機利用率，及低管理費用和低銷售費用。與國內(nèi)傳統(tǒng)大型航空公司相比，由于凈利率較高，公司的盈利彈性相對偏低，但盈利能力穩(wěn)定。未來公司將繼續(xù)受益于消費升級，成為穿越周期的成長股。
上海迪士尼最受益的航空標的。一方面，上海市場對公司業(yè)績彈性最高。
春秋航空以上海作為主基地。根據(jù)我們的估算，春秋航空在上海浦東、虹橋兩機場的業(yè)務(wù)量在公司總量中占比超70%。另一方面，與傳統(tǒng)航空公司相比，公司的低票價策略更符合旅游客偏好。
美元匯率風險最低。美元匯率風險，將可能是2015 年航空股投資最需要關(guān)注的風險。與其他國內(nèi)航空公司一樣，春秋航空業(yè)績也將受到美元匯率波動盈利，但敏感度明顯低于四大航。根據(jù)測算，若美元匯率變化1%，則本公司凈利潤變化僅人民幣0.19 億元，即2013 年凈利潤的2.6%。
風險提示：航空安全風險、經(jīng)濟周期風險、補貼收入風險及美元匯率風險。
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