>> 中銀國際-蘇寧云商(002024)：業(yè)績符合預(yù)期 易購四季度自營收入環(huán)比有所下滑-150302
| 上傳日期： |
2015/3/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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公司業(yè)績大幅增長，主要是由于報告期內(nèi)公司實施完成以部分門店物業(yè)為標的資產(chǎn)開展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式，該交易實現(xiàn)稅后凈利潤約為20.46 億元。
支撐評級的要點
出售門店物業(yè)所有權(quán)，增厚全年每股收益約0.277 元：公司業(yè)績大幅增長，主要是由于報告期內(nèi)公司實施完成以部分門店物業(yè)為標的資產(chǎn)開展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式，該交易實現(xiàn)稅后凈利潤約為20.46 億元，折合每股收益約0.277 元。剔除此收益后，公司全年凈利潤為虧損11.85 億元，折合每股收益為-0.157 元。
剔除物業(yè)出售收益后，四季度利潤仍為虧損，但減虧明顯：從單季度拆分看，2014 年4 季度公司營業(yè)收入294.41 億元，同比增長17.07%，增速高于3 季度的15.90%；歸屬于母公司的凈利潤19.02 億元。剔除物業(yè)收益后，2014 年4 季度凈利潤為虧損1.44 億元。公司4 季度凈利潤雖然仍為虧損，但與3 季度（虧損2.86 億元）和2013 年4 季度（虧損2.54 億元）業(yè)績相比，環(huán)比和同比經(jīng)營數(shù)據(jù)都有改善。
易購四季度自營收入環(huán)比有所下滑：實體店方面，公司新開各類店面120家，調(diào)整、關(guān)閉各類門店115 家，截至年末大陸地區(qū)合計門店1,650 家。
全年可比門店收入同比下滑3.96%，較前三季度的-4.79%進一步收窄。線上業(yè)務(wù)方面，公司全年實現(xiàn)線上平臺實體商品交易總規(guī)模為257.91 億元（含稅）。其中自營225.99 億元（含稅），較2013 年的218.90 億元同比略微增長3.24%；開放平臺商品交易規(guī)模為31.92 億元（含稅）。從單季度看，2014 年4 季度易購自營部分實現(xiàn)含稅收入70 億元，同比增長22%，環(huán)比下滑4.33%；4 季度開放平臺實現(xiàn)商品交易規(guī)模為14.5 億元（含稅）。
我們認為4 季度為電商收入旺季（雙11、雙12 等電商大節(jié)），公司易購的自營收入?yún)s環(huán)比有所下滑，低于我們預(yù)期。目前電商行業(yè)仍處于跑馬圈地階段，獲得市場份額為首要因素，因此需要密切關(guān)注未來蘇寧物流體系建成后的發(fā)力情況。
評級面臨的主要風(fēng)險
網(wǎng)購增速低于預(yù)期，行業(yè)整體復(fù)蘇受宏觀經(jīng)濟影響低于預(yù)期。
估值
我們調(diào)整公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為0.12、-0.02、-0.02 元（之前為0.11、-0.02、-0.02 元），維持目標價11.50 元。雖然蘇寧4 季度單季度的利潤減虧明顯，但4 季度易購銷售收入環(huán)比下滑，公司仍處于艱難的轉(zhuǎn)型期，暫維持持有評級。
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