>> 廣發(fā)證券-國元證券(000728)14年報點(diǎn)評-綜合收益高增122%,未來存在國企改革預(yù)期-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張黎，曹恒乾，李聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從2014 年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，國元?dú)w母綜合收益、凈利潤分別為20.2 億元、13.7 億元，同比增長122%、106%，每股綜合收益、凈利潤分別為1.03 元、0.70 元。綜合收益高增122%主因歸于自營貢獻(xiàn)顯著等因素。
收入端：自營收入大幅增長，信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升
1）自營：收入同比高增101%，歸于規(guī)模、收益率同步增加。2014 年公司自營業(yè)務(wù)收入14.9 億元（含可供出售類浮盈），同比高增101%，歸于股、債市場雙雙上漲以及公司投資規(guī)模及收益率同步增加影響。2014 年公司自營資產(chǎn)156.3 億元，同比增長14%。2014 年公司自營資產(chǎn)收益率10.2%，相比上年同期的7.3%顯著提高。
2）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長30%，歸于市場交易量增加影響。2014 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入11.3 億元，同比增加30%，歸于2014 年證券市場日均交易量同比增54%影響。此外，2014 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)折股市場份額由年初0.99%降至0.96%，折股傭金率0.066%，同比下降14%。
3）投行：收入同比338%，歸于IPO 重啟等影響。2014 年公司投行收入3.1億元，同比增長338%，歸于IPO 重啟影響。2014 年公司共完成4 單IPO項(xiàng)目,4 單增發(fā)新股項(xiàng)目，6 單債券主承銷項(xiàng)目，其中，新股發(fā)行承銷收入1.28 億元，占投行業(yè)務(wù)收入的67%，為公司投行業(yè)務(wù)的主要增量收入來源。
4）資本中介：利息收入同比50%，歸于類貸款業(yè)務(wù)增長。2014 年公司實(shí)現(xiàn)利息收入6.1 億元，同比增長50%，歸于兩融、股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)雙雙高增。
2014 年末公司兩融余額97.0 億元，較13 年末41.0 億元增長136%；股票質(zhì)押回購余額51.8 億元，較13 年末26.8 億元增加93%。后續(xù)隨著公司次級債、短融等融資渠道的拓寬，類貸款業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增27%，低于全口徑收入（含浮盈）70%增幅國元證券2014 年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)13.8 億元，同比上升27%，顯著低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的70%同比增幅，成本控制表現(xiàn)出色。
投資建議：未來存在國企改革預(yù)期點(diǎn)，維持“買入”評級
行業(yè)層面，配合注冊制改革，預(yù)計相關(guān)資金配套舉措將持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)降息、降準(zhǔn)等貨幣政策舉措仍將有望逐步釋放板塊彈性。
公司層面，1）安徽省國企改革推進(jìn)較快，國元證券未來存在國企改革預(yù)期；2）公司資本中介業(yè)務(wù)快速增長，隨著債務(wù)融資渠道拓寬，roe 趨勢向上。
預(yù)計國元證券2015-16 年每股綜合收益為1.22、1.35 元，2015 年末BVPS為10.01 元，對應(yīng)2015-16 年P(guān)E 為27、25 倍，2015 年末PB 為3.3 倍。
風(fēng)險提示：券商牌照放松等
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