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    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，紅牛罐較快增長(zhǎng)以及成本端馬口鐵價(jià)格同比下滑致業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：公司營(yíng)收增長(zhǎng)16.8%主要由于紅牛罐快速增長(zhǎng)所致，而由于馬口鐵價(jià)格2014 年采購(gòu)成本下降使得毛利率從2013 年29.4%上升至31.0%，從而使得2014 業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
    1) 紅牛罐作為公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)，2014 年實(shí)現(xiàn)增速17.7%，其中2014下半年同比增速13.4%，仍然保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；考慮到近期紅牛大力進(jìn)行市場(chǎng)推廣以及目前仍存在許多空白市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)，2015 年紅牛罐仍將保持較快增長(zhǎng)，屆時(shí)帶動(dòng)紅牛罐需求的提升。
    新客戶積極拓展，商業(yè)模式創(chuàng)新延伸產(chǎn)業(yè)鏈：2014 年公司通過收購(gòu)控股股東飲料灌裝和成立香芮包裝開展二維碼輔助產(chǎn)業(yè)鏈管理服務(wù)，在增加盈利模式的同時(shí)，將大幅提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，近期公司公告與福建康之味和北京一輕食品集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，這也體現(xiàn)出公司在開拓新客戶具備的競(jìng)爭(zhēng)力。
    1) 自2014 年12 月公司公告擬在湖北咸寧投資3 億鋁瓶罐和7 億纖體罐產(chǎn)能配套功能性飲料、高端啤酒、蛋白飲料之后，公司分別在2015 年2月和3 月公告與北京一輕食品集團(tuán)和福建康之味食品（異型罐）達(dá)成戰(zhàn)略合作，其中需要指出的是，公司近期合作項(xiàng)目較傳統(tǒng)金屬罐形象更加新穎、技術(shù)難度也更大，這使得未來項(xiàng)目的盈利性更高。
    設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，彰顯外延發(fā)展意向：近幾年在紅牛罐快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬包裝企業(yè)，目前現(xiàn)金流也非常充裕，2014 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7.7 億元，在手現(xiàn)金12 億元，我們認(rèn)為，這將為公司外延發(fā)展提供有利條件，在目前行業(yè)整合的背景下，公司此次設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金有望通過外延發(fā)展形成公司第二增長(zhǎng)極。
    向國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)軍存在預(yù)期：公司年報(bào)中指出，公司將積極把握全球范圍內(nèi)行業(yè)整合機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，并且考慮到控股股東上海原龍近期收購(gòu)Ardagh 公司在澳大利亞和新西蘭的五家制罐公司，我們認(rèn)為，未來不排除未來布局海外市場(chǎng)的可能性。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司短期的成長(zhǎng)動(dòng)力依然是下游紅牛對(duì)應(yīng)的功能飲料高速成長(zhǎng)以及募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，同時(shí)積極未來關(guān)注公司模式創(chuàng)新的進(jìn)展，在不考慮本次轉(zhuǎn)股的條件下，預(yù)計(jì)2015～17 年EPS 分別為 1.67、2.11、2.63，同比增速26.3%、26.0%、25.0%，對(duì)應(yīng)PE 為19 倍、15 倍、12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1)主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）大客戶食品安全風(fēng)險(xiǎn)；3）新產(chǎn)能不能順利消化的風(fēng)險(xiǎn)。