>> 興業(yè)證券-愛普股份(603020)香料香精龍頭成長與盈利能力均有提升空間-150307
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2015/3/20 |
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作者： |
黃茂 |
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按新股最大發(fā)行量4000萬股攤薄，EPS 為1.39/1.18/1.43 元，建議估值范圍15 年28-32 倍。合理價(jià)格區(qū)間為33-38 元，對應(yīng)市值53-60 億。
公司是香精香料行業(yè)龍頭，管理層控股超過70%。愛普股份是國內(nèi)最大內(nèi)資香精生產(chǎn)企業(yè)，優(yōu)勢在于行業(yè)地位、研發(fā)能力與穩(wěn)定的渠道。香精香料業(yè)務(wù)營收體量約6 億，為另一家知名A 股上市公司百潤股份的4 倍左右。包括魏中浩在內(nèi)的公司管理層直接持股超過75%，掌控力強(qiáng)利益一致。
香精香料國內(nèi)龍頭市占率仍低，隨著高端產(chǎn)品切入未來成長空間大。我國香精香料市場增速在10-15%左右，13 年行業(yè)規(guī)模企業(yè)營收體量546 億元，由于國際巨頭在全球市場處于壟斷地位，國內(nèi)企業(yè)的市占率仍低，愛普的市占率僅為3%左右。公司以后將發(fā)展高產(chǎn)值產(chǎn)品如天然香精料等，IPO也會(huì)帶來1.5 倍產(chǎn)能提升，未來發(fā)展可期。
公司綜合毛利率偏低，香精香料業(yè)務(wù)毛利率也有提升空間，盈利能力或?qū)⒂休^大提高。公司綜合毛利率僅約27%，這是因?yàn)槠淠壳笆杖塍w量中60%來自盈利能力較低的食品配料業(yè)務(wù)，未來香精香料營收占比將增加。公司香精香料毛利率也僅45%左右，低于百潤股份72%左右水平，即使考慮香精產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，我們也認(rèn)為公司盈利能力仍有較大提升空間。
招股情況。公司擬發(fā)售4000 萬股，占發(fā)行后總股本的25%。募集金額用于擴(kuò)大香精生產(chǎn)、建設(shè)研發(fā)和生產(chǎn)基地、構(gòu)建物流中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司14-16 年凈利潤分別為1.67/1.89/2.29億元，考慮公司在行業(yè)具有龍頭地位，市值體量不大，且和資產(chǎn)注入前的百潤股份進(jìn)行對標(biāo)，我們認(rèn)為合理估值范圍為15 年28-32 倍。上市合理價(jià)格區(qū)間為33-38 元，對應(yīng)市值53-60 億。
風(fēng)險(xiǎn)提示：香精香料行業(yè)競爭加劇、食品配料的供應(yīng)商集中度較高、食品安全風(fēng)險(xiǎn)
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