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    2014 年度中國(guó)銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)1696 億元，同比增長(zhǎng)8%。公司14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4563 億元，利息凈收入3211 億元，手續(xù)費(fèi)及傭金收入912 億元，同比分別增長(zhǎng)12%、13%、11%。
    外幣業(yè)務(wù)從劣勢(shì)變優(yōu)勢(shì)。受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和量化寬松推出，公司去年外幣業(yè)務(wù)息差提升4bp（人民幣業(yè)務(wù)息差下降3bp），帶動(dòng)整體息差提升1bp。
    手續(xù)費(fèi)收入受監(jiān)管影響負(fù)面程度較其他大行小。公司14 年手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11%為大行最高，主要得益于公司息轉(zhuǎn)費(fèi)現(xiàn)象較為規(guī)范，顧問(wèn)咨詢費(fèi)所占比重較小。
    優(yōu)先股助力資本補(bǔ)充。由于公司去年在境內(nèi)外分別發(fā)行了320 億和400 億優(yōu)先股，因而14 年末一級(jí)資本充足率環(huán)比分別提升83bp 至11.35%。目前公司仍有280 億境內(nèi)優(yōu)先股額度，發(fā)行后將繼續(xù)補(bǔ)充資本充足率28bp。
    不良凈形成率繼續(xù)上行。公司14 年末不良貸款余額1005 億，不良率1.18%，較年初上升0.22pc。4 季度不良凈形成率0.81%，較3 季度上升13bp。我們觀測(cè)到去年4 季度股份制銀行不良凈形成率有高位企穩(wěn)跡象，但大行不良凈形成率繼續(xù)上行，推測(cè)不良有從中小企業(yè)向大型企業(yè)傳導(dǎo)的跡象，預(yù)計(jì)15 年資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然不小。
    我們認(rèn)為公司基本面未來(lái)仍將保持大行最優(yōu)。預(yù)計(jì)2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)7%，15年P(guān)E 為 6.8 倍、PB 為1.0 倍，同時(shí)具備一帶一路、人民幣國(guó)際化等催化劑，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)