>> 方正證券-西藏藥業(yè)(600211)兩大重磅品種都將持續(xù)快速增長，公司治理改善有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)-150325
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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若扣除此影響，公司去年?duì)I業(yè)利潤2564萬元，同比2013年866萬元的營業(yè)利潤同比大幅增長196%。我們預(yù)計(jì)，公司是西藏地區(qū)最早的醫(yī)藥上市公司，股權(quán)機(jī)制已經(jīng)理順，未來有望以其他形式獲得西藏政府更大力度的支持，并有望于2015年得到體現(xiàn)。擬每10股現(xiàn)金分紅5元/10股（含稅）。
公司自有產(chǎn)品2014年收入4.3億元，同比增長24.1%，整體毛利率70%，同比略降2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中新活素收入1.86億元，同比增長50%，依然維持高速增長態(tài)勢。除新活素外的其他自有品種收入2.47億元，同比增長5%。
公司已經(jīng)在今年1月份將諾迪康膠囊也委托康哲進(jìn)行代理，根據(jù)公司披露的日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，預(yù)計(jì)新活素2015年將實(shí)現(xiàn)收入不超過3.1億元，同比增長50%，諾迪康膠囊將實(shí)現(xiàn)收入不超過1.7億元，若以此為預(yù)期，將超出此前《諾迪康獨(dú)家代理協(xié)議任務(wù)量》中雙方約定的2015年諾迪康800萬盒銷售量對(duì)應(yīng)的收入（800萬盒對(duì)應(yīng)收入預(yù)計(jì)1.4億元，當(dāng)然任務(wù)量基本可以看做是最低銷售任務(wù)），同比翻倍。
新活素適應(yīng)癥急性心衰，屬于剛性治療和必需用藥，且非醫(yī)保品種，不受醫(yī)?？刭M(fèi)絲毫影響。已經(jīng)完成2000多例四期臨床，在康哲藥業(yè)強(qiáng)大的學(xué)術(shù)推廣能力和廣泛深入的銷售渠道推動(dòng)下，未來3~5年有望都將保持30~50%的持續(xù)高速增長，實(shí)現(xiàn)超過10億元的收入規(guī)模。諾迪康膠囊已經(jīng)進(jìn)入基藥目錄，適應(yīng)癥與收入規(guī)模接近30億元的丹參滴丸十分相似，日用金額3月左右，完全不受醫(yī)?？刭M(fèi)影響，且今年1月份剛剛交由康哲藥業(yè)代理，與新活素同屬于心內(nèi)科，有望在康哲藥業(yè)的銷售推動(dòng)下迅速放量。今年將是基藥招標(biāo)大年，從目前招標(biāo)進(jìn)度看，諾迪康已經(jīng)陸續(xù)完成了大部分省份的招標(biāo)工作（湖北、湖南、重慶、安徽、甘肅、海南、云南、廣東、吉林、山東、青海、江西等），中標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定，有望在未來幾年充分受益基藥紅利，成為上10億元大品種。
公司除了新活素和諾迪康膠囊外，還擁有十味蒂達(dá)、雪山金羅漢止痛涂膜劑、小兒雙清等多個(gè)獨(dú)家特色品種，具有較大潛力，同時(shí)，全球創(chuàng)新藥重組人白細(xì)胞介素1 受體拮抗劑滴眼液預(yù)計(jì)今年獲批，未來具備3~5億元銷售潛力，考慮到新活素和諾迪康膠囊已經(jīng)委托康哲藥業(yè)代理銷售，實(shí)際上，公司未來對(duì)新任管理層的考核，反而轉(zhuǎn)移到了除了這兩個(gè)品種之外的其他產(chǎn)品銷售增長上，我們預(yù)計(jì)，未來上述多個(gè)二線品種將實(shí)現(xiàn)快速增長，且銷售費(fèi)用率有望大幅下降。
去年10月份，康哲藥業(yè)成為第一大股東后，迅速委派了公司總經(jīng)理，并重新改選了董事會(huì)，且立即實(shí)現(xiàn)了諾迪康委托康哲代理的協(xié)議，并制定出了增長較快的銷售任務(wù)量，顯示出了新任管理層強(qiáng)大的執(zhí)行力和雙方對(duì)諾迪康膠囊未來的銷售潛力充滿信心。公司新任管理層未來將形成良好的決策機(jī)制，大股東康哲藥業(yè)與二股東西藏華西藥業(yè)均具有醫(yī)藥行業(yè)的深厚底蘊(yùn)，歷史上股東之間分歧導(dǎo)致的公司管理混亂已經(jīng)不復(fù)存在，我們預(yù)計(jì)，公司將迎來重大經(jīng)營拐點(diǎn)，業(yè)績將環(huán)比大幅改善。同時(shí)，考慮到公司大股東是激勵(lì)機(jī)制良好的康哲藥業(yè)，及公司現(xiàn)有較薄弱的經(jīng)營狀況，我們判斷，在公司經(jīng)營管理理順后、制定出合理業(yè)績目標(biāo)后，適時(shí)推出激勵(lì)制度對(duì)新任管理層實(shí)行激勵(lì)是大概率事件。
公司在年報(bào)中也明確提出，針對(duì)此前薄弱的銷售環(huán)節(jié)，公司采取了一系列針對(duì)性的措施：1、合理確定銷售指標(biāo)，并逐級(jí)加以分解、落實(shí)，將業(yè)績增長與個(gè)人收入緊密掛鉤。2、精益化招商網(wǎng)絡(luò)的拓展，優(yōu)化和管控 。 3、增加目標(biāo)醫(yī)院的覆蓋、維護(hù)及管控核心醫(yī)院及核心客戶 。 4、促進(jìn)專業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)議及推廣活動(dòng)的精準(zhǔn)及有效開展，持續(xù)提升團(tuán)隊(duì)營銷能力。 5、積極參與藥品電子商務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，在西藏申辦電商牌照，利用信息時(shí)代的銷售模式將藏藥推廣到全國市場。我們預(yù)計(jì)，公司銷售的大幅改善將在今年也集中逐季體現(xiàn)。
我們預(yù)計(jì)，公司2015~2017年收入分別同比增長-54%/48%/38%(我們判斷明年公司醫(yī)藥商業(yè)有望剝離，造成公司合并報(bào)表收入表觀下滑)，醫(yī)藥工業(yè)收入分別增長60%/46%/36%，凈利潤分別同比增長539%/55%/48%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.88元/1.36元/2.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E45倍，考慮到公司擁有多個(gè)心血管等慢性病領(lǐng)域優(yōu)勢品種，我們判斷公司未來增長空間巨大，長期看市值將突破100億元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售低于預(yù)期
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