>> 東莞證券-麗珠集團(000513)14年報簡評-產(chǎn)品儲備豐富,業(yè)績增速將度過低點-150324
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
黃黎明 |
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點評：
盈利能力下降。綜合銷售毛利率約61.35%，同比降1.96個百分點，銷售費用率和管理費用率分別為39.83%（+0.63百分點）和8.38%（-1.09百分點），財務費用率0.37%，提高0.7百分點，主要是轉(zhuǎn)固導致資本化利息減少，費用化利息增加。
第四季度，營收和利潤分別為14.24億元和9267萬，分別同比增長2.8%和下降14.8%，增速放緩。
中藥制劑壓力大，西藥穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，中藥制劑收入17.4億（+4.87%），毛利率78.58%，同比降12.36個百分點，主導產(chǎn)品參芪扶正注射液13.11億，同比微增2.62%，毛利率83.68%，同比下降10.92個百分點，是影響整體盈利能力下降的主要原因；從浙江等地的招標情況看（降價20%），未來降價壓力仍然不小。
西藥制劑保持平穩(wěn)快速增長，消化道藥收入4.31億（+20.17%），心腦血管藥1.57億（+5.68%），抗微生物藥3.37億（+20.55%），促性激素7.5億（+23.88%），其它4.5億，同比增長44.92%；潛力品種艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等保持高增長。
原料藥及中間體收入11.39億，同比增長42.65%，同比改善明顯，毛利率13.6%，同比下降2.91個百分點。原料藥（特別是發(fā)酵類）波動大，環(huán)保壓力大，未來剝離也是較好選擇。
診斷試劑及設備收入4.4億，同比增長19.54%，保持穩(wěn)定增長，毛利率56.16%。相對于藥品受制于醫(yī)?？刭M等不利因素，診斷試劑領(lǐng)域保持較高景氣度，未來前景看好。
研發(fā)優(yōu)勢繼續(xù)強化，產(chǎn)品儲備豐富。全年用于研發(fā)支出約為2.90億元，同比增加24.44%，約占營業(yè)收入比例5.23%，保持較高投入。注射用艾普拉唑鈉進入III期臨床試驗，三花粉針正在開展IIa期臨床試驗，并有多種新品已完成申報生產(chǎn)；
“百億看化藥，千億看單抗”。生物藥是公司未來的重要方向。目前麗珠單抗共有臨床前研究項目4項，已申報臨床項目2項。目前的團隊是資源整合型的，約130-150人團隊（高管都是海歸派），希望成為公司生物藥海外PE平臺。
投資建議。公布的激勵方案以14年的扣非凈利潤為基準，2015-2017年增長率分別為15%、38%和73%，對應 2015-2017 年增速分別為15%、20%和 25%。，利潤增速逐年提升，比較少見，彰顯了管理層對公司長期發(fā)展的信心，體現(xiàn)大股東的業(yè)績要求。
預計公司2015-17年每股收益分別為2.08元、2.58元和3.24元。公司在產(chǎn)品研發(fā)和布局上合理，潛力新品較多，現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長；在營銷布局上也將迎來收獲，股權(quán)激勵方案的落實有望激發(fā)業(yè)績增長潛力。但處方藥降價的大環(huán)境仍令未來業(yè)績增長承壓，維持“謹慎推薦”評級。
風險因素。招標降價、新品研發(fā)失敗、營銷改革不達預期等。
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