>> 齊魯證券-寶鋼股份(600019)行業(yè)復蘇,公司持穩(wěn)-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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作者： |
篤慧，郭皓 |
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結(jié)合年報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價4543 元/噸，噸鋼成本4003 元/噸，噸鋼毛利540 元/噸，同比分別下降187 元/噸、167 元/噸和19元/噸；
行業(yè)復蘇、公司持穩(wěn)：受供給收縮周期推動，2014 鋼鐵行業(yè)加工利潤整體恢復，行業(yè)噸鋼盈利水平提升，但公司業(yè)績同比略有回落，弱于行業(yè)表現(xiàn)。其中四季度盈利低于市場預期，從鋼鐵業(yè)運行情況來看，我們測算的四季度熱軋板行業(yè)噸毛利好于一、二季度，冷軋板噸毛利則為年內(nèi)最高，公司業(yè)績偏低可能由自身因素造成。四季度公司四號高爐大修影響產(chǎn)銷量約40-50 萬噸，加上四季度屬于年修高峰期，維修費用發(fā)生較多，導致成本上升。此外寶通鋼鐵進入經(jīng)濟運行，資產(chǎn)折舊減值等因素影響盈利水平；打造全流程電商平臺：2014 年全年公司電商平臺銷量451 萬噸，營業(yè)收入為151.1 億元，2013 年為35.1億元，同比增長330.9%。目前鋼鐵電商商業(yè)模式仍在探索階段，線上平臺+倉儲、物流、金融配套服務模式的全流程電商平臺認同度較高，而公司已經(jīng)形成線上（上海鋼鐵交易中心）-東方付通在線支付、線下倉庫-動產(chǎn)質(zhì)押平臺（誠融動產(chǎn)）全流程生態(tài)鏈，背靠強大的后臺體系有利于公司搶占市場先機；湛江項目持續(xù)推進：湛江鋼鐵計劃15 年四季度部分投產(chǎn)，完全建成后項目將形成鐵水產(chǎn)能823 萬噸、鋼水 892.8 萬噸、連鑄坯874.9 萬噸、鋼材689 萬噸。項目臨近港口、消費地，且定位高端，在生產(chǎn)銷售成本及產(chǎn)品附加值上有望處于行業(yè)優(yōu)勢地位，且鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能已進入收縮周期，板材供需環(huán)境正在改善之中，湛江項目未來投產(chǎn)時的噸盈利情況可能優(yōu)于市場預期；
激勵機制逐步完善：2014 年公司推出限制性股票計劃，同時設定有效期、授予日、禁售期、解鎖期，規(guī)定授予及解鎖條件，如第一次解鎖條件為：“2015 年度利潤總額達到同期國內(nèi)對標鋼鐵企業(yè)平均利潤總額的2.5 倍，且噸鋼經(jīng)營利潤位列境外同行對標鋼鐵企業(yè)前三名，并完成國資委下達寶鋼集團分解至寶鋼股份的EVA 考核目標；營業(yè)總收入較授予目標值定比增長率 2%，達到 1848 億元，且不低于同期國內(nèi)同行業(yè)上市公司營業(yè)總收入增長率的平均值；EOS（EBITDA/營業(yè)總收入）不低于 10%；且不低于同期國內(nèi)同行業(yè)上市公司 EOS 的 75 分位值?！?nbsp;我們認為股票激勵計劃的實施將有利于寶鋼競爭優(yōu)勢的長期維持，并促使管理層繼續(xù)秉承股東利益最大化的目標；
投資建議：2015 年鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)受益于供給收縮周期，利潤大概率呈改善趨勢。細分產(chǎn)品方面近期取向硅鋼價格大幅上漲，公司擁有30 萬噸產(chǎn)能，預計今年將貢獻可觀利潤，但四季度湛江項目投產(chǎn)初期可能較難獲得盈利，兩者盈虧將形成對沖。預計2015-2016 年EPS 分別為0.40 元、0.45 元，維持“增持”評級。
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