久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司2014 年ROE 12.9%，同比+4.79ppts；費用率46%，同比-6ppts。
    經紀/投行/自營/資管/利息/其他收入占比分別45%/9%/24%/3%/17%/1%。
    投行項目發(fā)行達到歷史最好水平，但投資收益低于我們預期
    公司14 年營業(yè)收入+15.0 億元主要來自經紀（同比+38%、8.21 億元）、自營（同比+73%、3.82 億元）和投行（同比+141%、2.27 億元）。14 年公司經紀份額1.71%、同比-4ppts，傭金率0.070%、同比-10%。投行轉型取得成效、銷售能力大幅提升，項目發(fā)行達歷史最好水平，成為本期亮點。然而，公司自營規(guī)模較小、投資收益率較低導致投資收益低于我們預期，也成為公司業(yè)績增速慢于行業(yè)平均的主要原因。
    積極轉型中，我們期待公司創(chuàng)新業(yè)務加速發(fā)展
    2014 年末有效杠桿率3.27x，較上年提升164 個點，杠桿率提升速度快于行業(yè)。資產負債表快速擴張驅動下，公司14 年兩融、股票質押業(yè)務增速亦高于行業(yè)平均。14 年公司信用業(yè)務收入占比超過24%。此外，公司14 年以來先后獲得互聯(lián)網證券、私募基金托管等新業(yè)務資格，并在新三板做市、資產證券化、柜臺業(yè)務等取得實質性突破，我們期待公司創(chuàng)新業(yè)務加速發(fā)展。
    估值：目標價10.24 元，維持“賣出”評級
    我們基于分部估值法得到目標價10.24 元，對應2015E 3.03x P/B?？紤]到公司業(yè)績增速慢于行業(yè)且目前股價對應2015E P/B 4.61x，估值較高，我們維持“賣出”評級。