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軍工裝備信息化的提速將帶動(dòng)公司2015 年衛(wèi)星通信、北斗導(dǎo)航等新興業(yè)務(wù)將繼續(xù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而軍民融合發(fā)展將為公司外延式增長(zhǎng)創(chuàng)造歷史性的機(jī)遇。我們調(diào)整2015-2016 年EPS 為0.6（-3%）/0.79（+1%）元，參考北斗可比公司估值，因公司電臺(tái)通信等業(yè)務(wù)已進(jìn)入成熟期，給予一定折價(jià)即2015年50 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30 元（+21%），維持“增持”。
    2014 年收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)符合預(yù)期；2015 年成就北斗龍頭。2014年公司收入29.5 億元，同比增長(zhǎng)75.4%；凈利潤(rùn)4.4 億元，同比增長(zhǎng)35.7%。 收入大幅增長(zhǎng)的主因是?怡創(chuàng)科技（2014 年收入7.9 億）并表；?軍工訂單充沛，北斗導(dǎo)航/衛(wèi)星通信2014 全年訂單分別超過(guò)4 億元/3億元，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)108%/85%。我們預(yù)計(jì)，公司2015 年北斗收入將上升到7 億元，成為A 股名符其實(shí)的北斗龍頭。
    軍工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力足，資本運(yùn)作推進(jìn)“產(chǎn)業(yè)+資本”協(xié)同發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力的顯著提升，國(guó)家安全、國(guó)防建設(shè)都將進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期，而“信息化為主導(dǎo)”是我國(guó)軍工裝備提升的關(guān)鍵。公司衛(wèi)星通信、北斗導(dǎo)航兩大新興業(yè)務(wù)將繼續(xù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司依托上市公司的資本運(yùn)作平臺(tái)，實(shí)施“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，有望在軍工科研院所改制過(guò)程中挖掘到軍工、國(guó)企及有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    催化劑：業(yè)績(jī)釋放提速；外延整合加速。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用收入波動(dòng)大；民用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致盈利能力下滑。