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2014 年ROE 11.9%，同比+5.2ppts；費用率35%，同比-9ppts。投資、利息和經(jīng)紀收入增長是公司2014 年業(yè)績高增長的主因。
    經(jīng)紀業(yè)務繼續(xù)深化轉(zhuǎn)型，投行業(yè)務進步明顯
    2014 年公司經(jīng)紀業(yè)務繼續(xù)深化轉(zhuǎn)型，縮減營業(yè)面積、優(yōu)化網(wǎng)點布局同時加大機構(gòu)業(yè)務發(fā)展力度。14 年經(jīng)紀份額4.74%，繼續(xù)保持行業(yè)第4 位；傭金率降至0.061%，同比-16%。投行業(yè)務進步明顯，其中股權(quán)主承銷募資374 億元，行業(yè)排名上升1 位至第2；債券主承銷募資548 億元、同比+6%，排名行業(yè)第8；并購業(yè)務進步最顯著，交易金額高達1357 億元，排名行業(yè)第1。
    創(chuàng)新收入占比超34%，海外收購取得實質(zhì)性突破
    2014 年公司有效杠桿率從年初2.0x 升至3.8x；年末信用業(yè)務（兩融/股權(quán)質(zhì)押/約定購回）規(guī)模達928 億元，同比+241%。信用業(yè)務收入占比達34%，同比+8 個點。此外，2014 年公司完成資產(chǎn)證券化業(yè)務9 單；柜臺市場產(chǎn)品發(fā)行近千億元； 成功簽約收購葡萄牙圣靈投資銀行和日本上市公司JapanInvest。我們期待公司全球服務能力和國際業(yè)務業(yè)績貢獻進一步提升。
    估值：估值在上市券商中最低，維持“買入”評級
    我們基于分部估值法推導得出的目標價27.89 元，對應2015E P/B 3.47x。公司創(chuàng)新收入占比已超3 成，而目前估值在上市券商中最低，我們繼續(xù)推薦，維持公司“買入”評級。