>> 中信證券-招商證券（600999）2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-期待理財(cái)與PB業(yè)務(wù)互動(dòng)-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全年攤薄每股收益為0.66 元。期末凈資產(chǎn)規(guī)模415.37 億元，每股凈資產(chǎn)7.15 元，當(dāng)期ROE 為9.27%，主動(dòng)性杠桿率為3.25 倍。2015 年1-2 月招商證券母公司及資產(chǎn)管理子公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.55 億元。
業(yè)務(wù)線盈利全面增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)兩融貢獻(xiàn)41.49%的盈利增量。2014 年公司業(yè)務(wù)線營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加32.90 億元，其中：經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)增加13.65億元，投資業(yè)務(wù)增加8.81 億元，投行業(yè)務(wù)增加8.68 億元，資管業(yè)務(wù)增加1.76 億元，經(jīng)紀(jì)及兩融貢獻(xiàn)了41.49%的利潤(rùn)增量。
首個(gè)三年戰(zhàn)略期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位提升。2012-2014 年，是公司以“全面提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造中國(guó)最佳投資銀行”為戰(zhàn)略愿景的首個(gè)三年戰(zhàn)略期，公司著力實(shí)施“轉(zhuǎn)型發(fā)展、跨境發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展”三大戰(zhàn)略。三年內(nèi)，招商融資融券余額、公募基金傭金分盤、托管資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)證券化承銷金額、新財(cái)富本土最佳研究團(tuán)隊(duì)排名等5 項(xiàng)業(yè)務(wù)排名進(jìn)入行業(yè)前5，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、香港資本市場(chǎng)股票承銷金額、新三板掛牌家數(shù)、國(guó)內(nèi)債券承銷金額等7 項(xiàng)業(yè)務(wù)行業(yè)排名顯著提升。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率同比下降23.02%，年度銷售金融產(chǎn)品509 億元。2014年，公司成立了京、滬、深三地區(qū)域財(cái)富管理中心，建立區(qū)域性財(cái)管中心服務(wù)團(tuán)隊(duì)，服務(wù)高凈值客戶，提升客戶體驗(yàn)。全年股基經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額4.25%，較2013 年的4.27%略有下降。全年凈傭金率為0.0599%，同比下降23.03%，同期行業(yè)凈傭金率為0.0691%，年度降幅為13.18%。2014年末公司正常交易客戶數(shù)318 萬(wàn)戶，全年新增開戶數(shù)31 萬(wàn)戶，年末營(yíng)業(yè)部數(shù)162 家，財(cái)務(wù)顧問697 人，年度銷售金融產(chǎn)品508.78 億元。
類信貸貢獻(xiàn)26.21%的收入，主券商業(yè)務(wù)平臺(tái)正式啟動(dòng)。投行業(yè)務(wù)：2014年招商完成11 家IPO 和7 家增發(fā)，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.57 億元，目前有24 單項(xiàng)目在會(huì)；自營(yíng)業(yè)務(wù)平均收益率7.02%，優(yōu)于已披露年報(bào)的廣發(fā)和華泰；類信貸實(shí)現(xiàn)利息收入28.84 億元，占比收入26.21%；機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)：主券商業(yè)務(wù)平臺(tái)完成投資管理、快速交易、高速行情三大核心系統(tǒng)的建設(shè)上線，對(duì)沖基金孵化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.股票、債券市場(chǎng)下跌；2.創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；3.傭金率大幅下行。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。根據(jù)2014 年費(fèi)用情況及自營(yíng)資產(chǎn)配置情況，我們分別調(diào)整公司2015/16 年公司EPS 預(yù)測(cè)為1.21/1.24 元/股（原假設(shè)為1.99/2.05 元/股）。目前股價(jià)隱含的2015 年動(dòng)態(tài)PE 為26.28 倍，PB為3.93 倍。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型壓力倒逼資本市場(chǎng)改革，直接融資崛起重新劃分金融利益格局，券商作為資本市場(chǎng)的組織者是最大的受益者。短期來(lái)看，代客理財(cái)業(yè)務(wù)將促發(fā)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和FC 落地，有助于提升券商對(duì)客戶賬戶資產(chǎn)的把控能力，增加客戶粘性，維持招商證券“買入”評(píng)級(jí)。
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