>> 國泰君安-申萬宏源(000166)資本補(bǔ)充可期,航母起航發(fā)力-150402
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
大小： |
1964KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華 |
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預(yù)計公司2014-16 年收入為170.4/249.3/330.4 億元，凈利潤為54.9/97.2/136.3億元，對應(yīng)EPS0.36/0.65/0.91 元。公司未來看點(diǎn)在于：（1）后續(xù)有望通過再融資補(bǔ)充資本，信用交易/自營業(yè)務(wù)彈性將高于行業(yè)平均；（2）通過“投資控股集團(tuán)—券商子公司”架構(gòu)有條件實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，與匯金旗下金融資源有整合預(yù)期。
合并后雙方業(yè)務(wù)逐步在多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。（1）證券業(yè)務(wù)集中提升是大勢所趨，中央?yún)R金將重視旗下金控平臺發(fā)展，有條件在子公司層面探索混改，業(yè)務(wù)整合將好于市場預(yù)期。（2）原申萬經(jīng)紀(jì)和利息業(yè)務(wù)占比高，宏源投行和自營業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)，部分業(yè)務(wù)將體現(xiàn)協(xié)同性。
后續(xù)再融資動力十足，戰(zhàn)略規(guī)劃綜合金融。（1）原申萬和宏源證券ROE 均低于上市券商平均。我們認(rèn)為公司偏低ROE 情況（2014 年3季度年化不足10%）主要與杠桿率低（3 季度杠桿低于3 倍）和資本補(bǔ)充渠道不暢有關(guān)。我們預(yù)計公司有望啟動股權(quán)再融資，之后通過上市平臺發(fā)債，2015 年ROE 水平有望提至約15%。（2）市場關(guān)注金融牌照放開對券商影響。根據(jù)公司規(guī)劃，公司未來將在控股集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，考慮到匯金集團(tuán)旗下有保險/銀行等金融資源，公司是實(shí)現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營方面最值得期待的金控平臺。
核心風(fēng)險：業(yè)務(wù)整合不順利，金融資源整合低于預(yù)期。
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