>> 中信證券-益豐藥房（603939）調(diào)研快報(bào)-精細(xì)化管理穩(wěn)健擴(kuò)張，新業(yè)務(wù)布局可期-150402
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
大小： |
788KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
一是洞察力，公司注重于保持顧客和員工良好體驗(yàn)，包括董事長(zhǎng)在內(nèi)高管每周都有2 天時(shí)間在門店進(jìn)行客戶體驗(yàn)，每年花費(fèi)超過300 萬進(jìn)行客戶滿意度評(píng)估，長(zhǎng)時(shí)間高頻次的觀察客戶體驗(yàn)。二是創(chuàng)新力，公司基于對(duì)客戶的長(zhǎng)期跟蹤，推進(jìn)以顧客為中心的服務(wù)和商業(yè)模式的變革，除了目前的開價(jià)自選和平價(jià)銷售模式，還正在推動(dòng)大健康藥房新型商業(yè)模式和電商模式的創(chuàng)新。三是執(zhí)行力，公司推行嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)化和信息化管理，便于優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)在所有直營(yíng)門店的準(zhǔn)確復(fù)制和執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)公司旗下所有直營(yíng)門店的高效管理。
開啟醫(yī)藥電商O2O 模式，布局輕問診業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)有力閉環(huán)。醫(yī)藥電商方面，公司目前已積極推進(jìn)B2C 業(yè)務(wù)，已完成自營(yíng)電商平臺(tái)和第三方電商平臺(tái)的布局，有望在處方藥放開等相關(guān)利好政策落地后與線下實(shí)體門店配合實(shí)現(xiàn)O2O 業(yè)務(wù)閉環(huán)。公司目前正嘗試布局線下輕問診業(yè)務(wù)，利用在重點(diǎn)區(qū)域旗艦店中布局小型門診機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化診療服務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶引流，提升客戶粘性。同時(shí)，門診業(yè)務(wù)的開展亦有望與公司電商業(yè)務(wù)對(duì)接從而實(shí)現(xiàn)線上遠(yuǎn)程輕問診業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司醫(yī)藥電商O2O 的閉環(huán)力度，提升線上銷售能力。
積極推進(jìn)大健康藥房業(yè)務(wù)模式，試水慢病管理。公司積極推進(jìn)現(xiàn)有門店的大健康模式改造，擬將產(chǎn)品由過去單純的藥品、保健品和醫(yī)療器械延伸至婦嬰保健品、食療品，健康護(hù)理品等健康功能相關(guān)產(chǎn)品，并利用公司品牌優(yōu)勢(shì)，逐漸將公司代理品種向上述品類延伸（尋找國(guó)內(nèi)一線廠商合作貼牌），打造全品類大健康藥房業(yè)務(wù)模式，提升公司品牌的同時(shí)提升公司盈利水平。公司還積極嘗試慢病管理業(yè)務(wù)，目前通過數(shù)量日益龐大的會(huì)員開展包括顧客病例檔案、定期測(cè)血糖血壓、專項(xiàng)講座、用藥跟蹤提醒、健康生活常識(shí)個(gè)性化推送等在內(nèi)的服務(wù)，未來有望與公司醫(yī)藥電商平臺(tái)對(duì)接，進(jìn)一步加大公司在醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局力度，提升公司盈利水平。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)過度致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥電商政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與假設(shè)：
公司通過精細(xì)化管理推動(dòng)新開門店業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張，同時(shí)有望依托布局互聯(lián)網(wǎng)和輕問診業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)有力的O2O 閉環(huán)。考慮到公司未來幾年門店快速擴(kuò)張可能帶來的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，大健康模式和O2O 閉環(huán)業(yè)務(wù)帶來的充分想象空間，盈利預(yù)測(cè)假設(shè)如下：
2014 年公司新增門店150 家，預(yù)計(jì)2015 年、2016 年、2017 年分別新增門店180 家、220 家、200 家。
假設(shè)公司代理產(chǎn)品毛利率銷售占比繼續(xù)提升，毛利率保持穩(wěn)定；隨著公司精細(xì)化管理能力持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率逐年小幅減少，其他費(fèi)用保持穩(wěn)定。
在上述假設(shè)下，經(jīng)模型測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.9/2.59/3.39 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行攤薄后EPS 分別為1.19/1.62/2.12 元。
估值及投資評(píng)級(jí)：
公司主要從事藥品、保健品、醫(yī)療器械以及與健康相關(guān)的日用便利品等的連鎖零售業(yè)務(wù)，子公司益豐醫(yī)藥作為公司內(nèi)部集中采購平臺(tái)，兼顧少量對(duì)外藥品批發(fā)業(yè)務(wù)。我們選擇以藥品連鎖零售業(yè)務(wù)為主的一心堂、嘉事堂，以及兼有藥品連鎖零售及藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的九州通、浙江震元、國(guó)藥股份作為可比公司，上述公司2015 年動(dòng)態(tài)PE 算術(shù)平均值為49 倍，因此我們以2015 年49 倍PE 對(duì)公司進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.31 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
